金融学2009级中央银行货币政策与金融监管学习资料七.docVIP

《金融学2009级中央银行货币政策与金融监管学习资料七》 外汇储备究竟属于谁？ 过去，无论是普通的百姓，还是相关管理部门，都把外汇储备，当成好事，并以为越多越好，追求外汇储备规模，似乎成了中国对外经济的目标之一（为什么呢？）。但是，随着中国外汇储备成为世界第一，外汇储备的性质，以及规模过大的弊端，终于可以讨论了。外汇储备几乎是中国特有的现象。中国外汇储备的主要来源是：经常项目下的贸易顺差（出口大于进口的差额）、FDI（外国直接投资）、热钱流入。仅以外贸顺差来说明，FDI和热钱的流入，原理是一样的。企业和个人赚得的外汇，过去必须悉数卖给央行，现在，赚得外汇的企业和个人，可以自行决定，卖给央行，或者自己保留。卖给央行的部分，是央行外汇储备的来源。央行把企业和个人手里的外汇，买过来，按照规定的汇率，要付给前者等值的人民币。企业和个人获得等值的人民币，就可以用人民币，在国内市场购买商品或者资产，他们并没有吃亏。而央行获得外汇后，就去购买相应的外币资产，这些资产，包括外国国债（如美国国债）、黄金、股权资产等，就是外汇储备。外汇储备，不是外汇，这是两个概念。问题是，假定原来国内市场上的货币供给量是适当的，则央行被动发行的这些与外汇等值的这些人民币，就是没有相应的商品相对应的货币。这些人民币的作用是，如果它们在市场上，购买商品，就隐形地拿走了，本来属于消费者的一部分。比如，本来市场上，有1000件商品，共有1000元的货币，则一件商品价格是1元钱，现在，某人突然增加了1000元的货币，也来购买商品，则每件商品的价格就是2元了，这个人，就占有了一半的商品。所有人的实际购买力就降低了一半。本来，那些获得外汇的企业和个人，应该用这些外汇去国外购买商品（和资产），因为外汇对应的商品，本来就在国外而不是国内。现在，他们把外汇换成了人民币，这些新增的人民币，或者说这些企业和个人，占了国内消费者的便宜。这相当于国内发生了通货膨胀，在通胀发生时那些货币增加较快的人，就可以占其他人的便宜，他们是受益者。当然，这些企业和个人，并不觉得自己占了便宜，因为他们付出了外汇，获得是等值的人民币，毕竟，不能要求他们无偿把外汇上交央行。问题就都出在央行这边。央行获得这些外汇后，在理论上，央行应该做的事情是，用这些外汇，去国外购买商品，然后拿到国内市场上来，与国内增加了的等值外汇的人民币相对应。这样，总的货币供给量与总的商品量重新均衡。消费者的损失，从总体上，得以补偿。可是，贸易顺差，却是中国对外贸易的净结果，也就谁说，就是因为外国买中国的东西多，我们买人家的少，才有顺差，如果央行可以把全部的外汇买外国商品，就没有顺差了。起码在十几年前，多数人还把巨额的外贸顺差看成是好事，赚外国人的钱，似乎是很骄傲的事情。其实，贸易逆差和顺差，都是不好的，平衡才是最好的结果。以中美贸易为例，假定中国是顺差，美国是逆差，则净结果，就是中国只拿到了美元，而美国则拿到了中国的实实在在的商品。中国人拿到的美元，说的难听点，只是纸片，不能吃不能花。美国人呢，只要印刷美元纸片，就可以换到需要的商品，简直是空手套白狼。你说，顺差好么？还有，出口虽然可以增加GDP ，增加就业，但是出口的目的，说到底是进口，进口可以直接提高消费者的消费水平和福利，特别是自己不能生产的商品，如大飞机、外国大片军事科技等。那么，外汇储备究竟属于谁的呢？最近人民日报有一片文章，叫“外储不适合无偿分给民众”，文章说，外汇储备是央行的资产，因为它表现在人民银行的资产负债表上。但是，央行本身并不生产任何财富，它不过是用货币发行权，用人民币这种负债，去交换企业和个人手里的外币（外国央行的负债）。央行，不过是一个中间人。理论上，央行这种持有所谓的资产的方式，只是暂时的，只有当它用这些外汇，买回来相应的外国商品，投放到国内市场上，才算是实现了这个交换行动的目的。可是如前所述，我们没什么可以买的，除了风险难以控制外，还有两个原因，一个是，我们有意制造顺差，控制进口，鼓励出口；一个是由于政治经济原因，外国不愿意卖给我们商品，比如美国人，口头上对自己的逆差表示不满甚至愤怒，其实，内心却是欢喜的。所以，央行拿到的外汇，主要的部分，没有去购买商品，而是购买了外国的资产，这也是国际惯例，本身不奇怪。不正常的是，我们外汇储备过多。一般认为，外汇储备的规模，只要能够维持3-6个月的进口即可。太多了，就有损失了。中国持有外汇储备的主要形式，是美国国债，这是因为美国国债资产，被认为是无风险资产，是全球所有资产定价的基础，是最安全的。但是，安全，就意味着低收益。美国国债的收益率，一半不超过3%，可以说大大低于国内投资的回报率。任何购买资产，也就是投资行为的目的，不是投资，而是消费，所有的外汇储备资产，最终会变成商品。如果回报率过低，比如低于国内的通货膨胀水平，