债券久期理论和实际应用.pdfVIP

··学术要论 Consume Guide ·Academe 债券久期理论和实际应用 ■ 楼升凯 中国人民大学商学院财务管理系 [摘 要]债券的久期作为衡量债券利率风险的一个重要参数，一直是人们研究和探讨的重点。本文从数学和理论的角度对债券久期做了一个深 入的分析，并且提出了久期在实际证券市场中的一些应用。 [关键词]债券 久期 到期收益 利率 免疫 一、久期的决定因素 从这张图中，我们首先可以得到几个很直观的结论： （一）引入：利率风险的作用 债券价格和收益是负相关的；随着收益的增长，债券价格随着 我们知道，债券的价格(BondPrices)和预期收益率(YTM)或者利 同比例的收益增加的量而下降的量是越来越小的；这两点毫无疑问 率(Interest Rates)是成一个反比关系的，因此利率可以极大程度上 是四支债券都具有的共性，那么我们比较四支债券，又可以得到一 影响债券的买卖，这也就构成了债券的利率风险的主体。当市场上 些其他的结论。比较A债券和B债券的利率敏感度，A和B在其他参数 的利率上升或者下降时，债券的持有人的债券资产贬值或者升值。 上都是相同的，仅仅到期时间不一样，那么可以看到，到期时间更 即使债券相较与其他的金融产品，只要不出现大的金融动荡，它的 长的B的敏感度是大于A的。也就是说：长期债券的价格相对于短期 期间利息和本金都是得到保证的，这一点和存款类似，但是它依然 债券的价格利率敏感度更高；得出这样的结论并不奇怪，举个例子 受到利率风险的支配。利率风险可以用下图来演示。 假如利率上升，债券显然会更加贬值如果它的现金流因为需要更加 长的折现年份。 同时，我们继续比较A债券和B债券，尽管B的到期年份是A的6 倍，但是B的利率敏感度显然不是A的6倍，也就是说，利率敏感度与 到期年份并不是真正的正比例关系。 利率敏感度会随着到期年份的增长而增长，但是增长的幅度会 越来越小；同理，我们继续比较债券B与C，C与D，很快又可以得到 两个结论：票面利率越低，债券的利率敏感度越高；发行时的利率 越低，债券的利率敏感度越高。 （三）久期的概念 从前文麦考利五原则中的第三条我们看到，到期时间与债券价 格是有非常大的关系的，但是又不是一个非常直接的关系，即不是 真正的正比例关系，那么人们自然而然去想到，能不能有这样一个 概念“有效到期时间”能够反映利率风险呢？这个时候美国经济学 家另一位麦考利(Frederick