海外公司分析报告：欧陆科技集团（Eurofins）高成长基因.pdf

证券研究报告 2019 年9 月11 日 中金看海外·公司 解密欧陆科技集团（Eurofins ）高成长基因 观点聚焦 借鉴意义 欧陆科技集团（Eurofins ）于1987 年成立于法国，目前在食品、制药、环境、化 妆品和农业科学等生物检测领域具有国际领先地位，是全球一线检测巨头。第三 方检测行业不乏百年老店，且行业先发优势显著，Eurofins 仅用30 年就跻身世界 前列，可谓创造了高增长神话。中国的第三方检测起步较晚，同时面临着老牌外 资的竞争，我们认为，Eurofins 的成长路径对我国的检测机构有较强的借鉴意义。 对标A 股：华测检测（跑赢行业）：华测检测是中国最大的综合性第三方检测企 业，拥有广泛的实验室网络，并深耕多个细分领域，具备较大增长潜力。公司 2018 年起转变粗放的管理模式，引入优秀职业经理人，聚焦精细化管理，盈利 133 沪深300 中金机械 能力得以大幅改善。此外，公司不断加强新领域布局，为未来发展奠定基础。 122 ) % ( 111 值 发现 对 100 相 精选下游，缔造龙头。Eurofins 的核心战略是选定有吸引力的细分市场，并成为 89 该市场的领头羊。公司认为，在检测行业，龙头与非龙头的竞争力差距非常显著， 78 因此必须在目标市场占据龙头地位，建立他人无法复制的实验室网络和技术储 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 备，并掌握大客户资源，进而充分享受规模优势带来的超额收益。2018 年，Eurofins 目标 P/E (x) 70%的收入来自其具备领头羊优势的业务线。目前，公司在食品、环境、农业科 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 学、化妆品、药理学实验、法医、基因组学等多个领域已成为细分龙头。 华测检测-A 跑赢行业 14.51 49.9 34.5 并购内生，双管齐下。检测竞争格局分散，且自建实验室耗时较长，因此并购是 中金一级行业 工业 走上发展快车道的有效手段。Eurofins 的并购数量远高于同行，且并购支付的现 金也高于自建资本开支。2011~2018 年，公司收入增速中枢为24% ，其中~17% 由 相关研究报告 收购贡献。并购之外，公司也非常重视全球网络布局和初设实验室建设。Eurofins • 华测检测-A | 1H19 业绩符合预期，净利润率和现金流表 的资本开支占比约在8~10% ，而其他第