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保本型基金CPPI 策略参数研究 _____________________________________________________ 2010-09-14 1. 牛市中保本基金收益率几乎随着初始设定的保本率的上升而线性下降,在震 荡市中收益率几乎随着保本率的提升而线性增加。震荡市中收益率更加敏感于保本率的变化。 本报告研究保本型基金CPPI 策略,测试保本基金保本率,风险乘数和调仓方式对于最终基金收益率的影响。 主要结论如下: 2. 牛市中,我们发现,风险乘数对于收益率的影响并非一个单调的过程,而是存 在一个最优解。熊市与震荡市中,风险乘数对于收益率的影响呈单调性。熊市中单调性相比较更加剧烈。然而,上涨到什么样程度的“牛”市,才存在一个最优解,请参见《关于CPPI 保本型投资策略中风险乘数的优化》。 3. 关于采取什么方式以及何时调整风险资产的比例,以实现保本提高收益率的目 的,结论如下:对比两种方法,在牛市中,方法一(按照固定调整频率调整比方法二(设置阀值调整效果差。在熊市和震荡市中,方法一也是优于方法二。 调整风险资产比例的方法应该选择阀值调整法,一般我们选在阀值在5%左右。 图表目录 图1: 牛市中不同保本率下收益率对比(2007年 (3 表1:参数定义 (3 图2: 熊市中不同保本率下收益率对比(2008年 (4 图3: 震荡市中不同保本率下收益率对比 (5 图4: 震荡市中不同保本率下收益率对比 (5 图5: 牛市风险乘数对收益率的影响(2007年 (6 图6: 熊市风险乘数对收益率的影响(2008年 (6 图7: 震荡市风险乘数对收益率的影响 (以下跌开始的震20100913 (7 图8: 震荡市风险乘数对收益率的影响 (以上涨开始的震20100913 (7 图9:牛市中不同调整频率的对比 (9 图10:熊市中不同调整频率的对比 (10 图11: 牛市调整阀值对收益率的影响(2007年 (11 图12:熊市调整阀值对收益率的影响(2008年 (11 图13:震荡市调整阀值对收益率的影响 (以上涨开始的震20100913 (12 图14: 震荡市调整阀值对收益率的影响 (以下跌开始的震20100913 (12 图15,16,17: 调整频率为1天CPPI策略 (14 图18,19,20: 调整频率为2天CPPI策略 (16 图21,22,23: 调整频率为3天CPPI策略 (18 图24,25,26: 调整频率为4天CPPI策略 (20 图27,28,29: 调整频率为5天CPPI策略 (22 图30,31,32: 调整频率为1天CPPI策略 (24 图33,34,35: 调整频率为2天CPPI策略 (26 图36,37,38: 调整频率为3天CPPI策略 (27 图39,40,41: 调整频率为4天CPPI策略 (27 CPPI 策略保本率对产品收益率的影响 一般保本基金在基金合同上都写明了本金的安全程度,保本程度包括部分保证本金安全,如保证90%的本金。不同的保本基金一般根据当时和预期的市场状况,还有投资者能承受的风险程度,来决定发行保本基金的保本率。 我们分四种情形来分析发行基金的保本率对最终收益率的影响: 1牛市 2007年 2熊市 2008年 3震荡市(以上涨开始 2009年6月-2010年9月 4震荡市(以下跌开始 2009年8月-2010年9月 为验证保本率对最终收益率的影响,我们固定其他主要参数,固定参数列表如下: 表1:参数定义 风险乘数 调整风险资产比例 的频率(天 调整风险资产 比例阀值 交易成本 5 1 2% 0.5% 数据来源:湘财证券研究所 *注:是否调整风险资产比例的频率=1天即每天都考察上一交易日的风险资产是否下跌超过阀值或者上涨超过阀值,是则调整风险资产比例。 2007年牛市为例,来检测不同保本率对最终收益率的影响。如下图所示,牛市收益率几乎随着保本率的上升而线性下降。保本率的上升,意味着在每次调整风险资产的时刻,为了留有充足的资本用来作为无风险资产的投资,因此必然减少风险资产投资的比例。然而在牛市中,风险资产几乎肯定能获得超额收益(相对于无风险利率,风险资产比例的降低意味着损失了潜在的收益。 至于,为什么收益率几乎随着保本率的线性 假设3种情况:风险资产:风险资产比=5:1 下降,可以这样理解: 风险资产:风险资产比=4:2 风险资产:风险资产比=3:3 无风险收益率为a,风险收益率为b;则(5a+1b-(4a+2b=(4a+2b-(3a+3b意味着收益率几乎随着保本率的线性下降。 图1: 牛市中不同保本率下收益率对比(2007年 资料来源:湘财证券研究所 熊市中不同保本率下收益率情况对