股指期货的套利交易研究.pdfVIP

《经济师))2009年第9期 ●证券市场 摘要：沪深300指数期货作为我国期货 市场清理整顿以来上市的首个金融期货产品， 其运行是否成功将对我国金融期货市场的发 展产生深远的影响。因此，加强对股指期货交 易风险的研究非常重要。文章首先阐述股指 股指期货的套并lj交易研究 期货理论价格的形成，在此基础上，引入股指 期货交易成本构建期价无套利区间。进而分析 股指期货套利交易规避风险的有效性。 ●董放 关键词：股指股指期货套利交易 中圈分类号：F830．91文献标识码：A s(o为t时刻的现货指数； 假设TC为所有交易成本的合计数，则显 文章编号：1004--4914(2009)09—085—02F(t，∞表示T时交割的期货合约在c时的 理论价格： 股指期货交易在交割时采用现货指数，这 r为年利息率； 一规定不但具有强制期指最终收敛于现指的 d为年指数股息率。 3651一Tc。相应的无套利区间应为： 作用，而且也会使得正常交易期间，期指与现 相关的假设条件有：暂不考虑交易费用， 指维持一定的动态联系。在各种因素影响下， 期货交易所需占用的保证金以及可能发生的 d)×(T一0／365l+TC} 期指起伏不定，经常会与现指产生偏离，当这 追加保证金也暂时忽略；期、现两个市场都有 种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机 足够的流动性，使得交易者可以在当前价位上 6月期货合约的交割日，4月1日、5月1日、6 会。交易者可以利用这种套利机会从事套利交 成交；融券以及卖空极易进行，且卖空所得资 月1 易，获取无风险利润。 金随即可以使用。 一、持有成本与股指期货合约的合理价格 计算公式(以指数表示)： 价格。 对于股票这种基础资产而言，由于它不是 持有期利息为：s(o×r×(T-—t)／365 解：4月1日至6月30日，持有期为3个 月。即3／12年 有形商品，故不存在储存成本。但其持有成本 持有期股息收入为：s(o×d×f卜咱／365 同样有两个组成部分：一是资金占用成本，这 持有期净成本为：s(o×r×f卜1／365一 可以按照市场资金利率来度量；另一项则是持 S(t)×d×(T—t)／365 ×3／12)=1412．25点： 有期内可能得到的股票分红红利，然而，由于 =s(t)×(1--d)×(1’-叶)／365 5月1日至6月30日。持有期为2个月， 这是持有资产的收入，当将其看作成本时，只 注意：在计算时既可以采用单利计算法， 能是负值成本。前项减去后项，便可得到净持 也可以采用复利计算法。但从实际效果来看， ×2／12)=1428．28点： 有成本。当前项大于后项时，净持有成本大于 由于套利发生的时间区间通常都不长，两者之 6月1日至6月30日，持有期为1个月， 零；反之。当前项小于后项时，净持有成本便小 间的差别并不大。 于零。平均来看，市场利率总是大于股票分红 二、股指期货无套利区间 1／12)=1469．27点： 率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果 所谓无套利区间，是指考虑了交易成本 6月30日至6月30日，持有期为0年， 考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收 后。正向套利的理论价格上移，反向套剁的理 入，则在这段时期中，有可能净持有成本为负 论价格下移，因此而形成的一个区间。在这个 0／12)=1440点。 数。 区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导 例1—2：基本数据如上例，又假定：(1)借贷 期货理论价公式：