我国IPO改革后新股一级市场定价效率研究 精灵论文.docVIP

我国 IPO 改革后新股一级市场定价效率研究 王栋，王新宇 （中国矿业大学管理学院，江苏 徐州 221116） 摘要：本文采用随机前沿方法分析评价了 2009 年 6 月中国 IPO 发行制度改革后上市新股一 级市场定价效率，结果显示，IPO 定价并不是充分有效的，我国新股一级市场存在“真实发 行抑价”。IPO 定价效率均值达到 0.85，这一结果接近了成熟资本市场的水平，我国新股改 革已初见成效。研究发现，EPS 和 PE 对定价效率影响最大，我国新股市场不具有承销商声 誉机制。文章分市场板块讨论了新股定价效率，发现创业板和中小板市场新股定价效率大幅 高于主板市场，作者分析了原因，并针对我国 IPO 改革提出建议。 关键词：IPO 发行改革；随机前沿；新股定价效率 中图分类号：F830 A Study on the Primary Market Pricing Efficiency after the Reform of Chinas IPO Wang Dong, Wang Xinyu (School of Management,China University of Mining and Technology, JiangSu XuZhou 221116) Abstract: The paper estimates the primary market pricing efficiency of China’s IPO after the IPO reform in June 2009, based on the stochastic frontier analysis. The results show that IPO pricing is not fully effective, and discover the existence of “deliberate underpricing”. The average pricing efficiency of Chinas IPO has reached 0.85, which is close to the level of the mature capital market; To certain extent, we can say that the reform of Chinas IPO has achieved the initial success. We also found that Earning Per Share and Price to Earning Ratio are the greatest influencing factors. And there is no underwriter reputation in China. For different markets, we disclosed that, IPO pricing efficiency values in Growth Enterprise Market and Small and Medium Enterprise Board are substantially higher than the Main Board market. The paper analyzes the causes, and then gives some suggestions for the reform of Chinas IPO. Keywords:IPO reform; Stochastic Frontier Analysis; IPO pricing efficiency 0 引言 首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）是企业第一次向公众出售股票，并随即在 证券交易所挂牌交易，形成一个流动的交易市场(Ritter，1998)[1]。企业通过 IPO 可以迅速 筹集资金，满足企业发展的需要。但是国内外研究表明，IPO 市场存在新股抑价发行 (Underpricing)，主要表现为新股发行价显著低于其上市首日的收盘价，并且这种现象在世界 各国资本市场普遍存在。现有文献对 IPO 抑价来源的解释主要集中在两个方面。一种观点 是基于 IPO 发行过程中所存在的严重信息不对称，发行人由于多种原因有意压低了 IPO 定 价；另一种观点认为，由于投资者情绪的存在(Aggarwal 和 Rivoli，1990)[2]或承销商托市 (Ruud，1993)[3]等原因，IPO 抑价可能来源于二级市场的错误定价。本文中我们只讨论第一 种观点，即 IPO 一级市场的定价效率问题。 市场效率是一个证券市场可持续发展的核心，提高证券市场效率的重要举措之一就是改 善证券发行