财务管理的价值观念2.2风险与收益.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 所有的投资者都具有相同的CML，因为在给定的无 风险利率下，他们会有相同的最佳风险组合。 100% bonds 100% stocks rf 报酬 ? 最佳风险组合 CML 资本市场线 具有无风险资产的最佳风险组合 最佳风险组合取决于无风险利率以及风险资产。 100% 债券 100% 股票 报酬 ? 第一个最佳风险组合 第二个最佳 风险组合 CML0 CML1 2.2 风险与收益 2.2.1 风险与收益的概念 2.2.2 单项资产的风险与收益 2.2.3 证券组合的风险与收益 2.2.4 主要资产定价模型 2.2.4 主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？ 一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括： 1、资本资产定价模型 2、多因素定价模型 3、套利定价模型 资本资产定价模型(CAPM) CAPM模型是建立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。 其假设前提是完备的市场、信息无成本、资产可分割、投资者厌恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者按无风险资产收益率自由借贷、无税等。 假设 （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。 假设 （5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。 （8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型公式(CAPM) 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为： 市场风险溢酬 证券市场线（SML） 由于市场上的所有资产都必定落在SML上，这些资产所组成的市场投资组合也一定会落在SML上。 这样我们就可以把SML的斜率表述为： SML斜率= 【E(RM)—Rf】通常被称为市场风险报酬。 资产的期望报酬率(E(Ri)) bM= 1.0 证券市场线 风险与期望报酬的关系 期望报酬 b 1.5 * 2.2.4 主要资产定价模型 证券收益与β系数的关系 证券市场线（SML） （1）无风险证券的β=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。 （2）证券市场线的斜率为Km-Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。 （3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。 （4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。 通货膨胀对证券收益的影响 从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。 现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。 * 2.2.4 主要资产定价模型 无风险收益率 风险回避对证券收益的影响 设市场无风险利率是2.25%，股票市场的风险报酬为6.5%，深万科A的β系数为1.05，中国联通的β系数为0.9。 ?深万科A期望报酬率 = 2.25%+ 1.05* 6.5% = 2.25%+ 6.825% =9.075% 中国联通期望报酬率 = 2.25%+ 0.9 * 6.5% = 2.25%+ 5.85% =8.1% 例 讨论 如果你有10万元投资股票，你买几只股票？ 企业进行多元化投资的优点和缺点？什么样的企业适合多元化投资？ * * * * * * * * * * * * * * * 分散化和非系统风险 实质上，非系统风险可以通过分散化而被消除。因此，一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。 分散化和系统风险 非系统风险由于分散投资得到实质性消减，所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险。无论将多少资产(股