【向大师致敬系列四】重温巴菲特致股东的一封信（1960年）.docx

【向大师致敬系列四】重温1960年巴菲特致股东的一封信 巴菲特给合伙人的信 1960 1960 年股票市场总体情况 一年前，我曾根据 1959 年从 583 点上升到 679 点，即上升了 16.4%的道琼斯工业平均价格指数对有些不完善的市场形势做出了评论。尽管实际上所有的投资公司当年都有赢利，但其中不足 10％的公司能够跟上或高于道琼斯工业平均价格指数。道琼斯公共事业平均指数甚至还有轻微下跌，下跌很大的是铁路行业平均价格指数（The Dow-Jones Utility Average had a small decline and the Railroad Average recorded a substantial one.）。 1960 年，经济形势倒转过来了。工业股票平均价格指数从 679 点下跌倒 616 点，下降了 9.3％。算上拥有道琼斯工业股票所带来的股息，总损失为 6.3％。另一方面，公共事业平均价格指数显示良好的获利纪录。尽管现在不能得到所有的结果，我估计大约 90％投资公司的业绩要好于道琼斯工业平均价格指数。大多数投资公司大致看起来都在上升 5％和下跌 5％之间。在纽约股票交易所，653 只股票亏损，只有 404 只股票盈利。 （注：我们看到1960年道琼斯指数结束了持续单边的上涨，进入了长达一年的盘整，并下跌了9.3%，巴菲特认为90%的投资公司业绩在这一年反而更好。） 1960 年的经营结果 我在管理合伙基金方面目标是：长期来看，收益率高于工业平均价格指数。经过这么多年的经营，我相信工业平均价格指数总是和最好的投资公司（leading investment）的收益率不相上下（I believe this Average, over a period of years, will more or less parallel the results of leading investment companies），如果我们不能达到高于工业平均价格指数的话，我们的合伙公司没有任何理由存在。 （注：年轻的巴菲特对自己充满自信，至少达到leading investment的投资水平） 但是我还是要指出：我们可能达到的任何一个优秀纪录，其相对工业平均价格指数的超额收益都不太可能总是稳定的。如果这种纪录可能被实现，那么我们尽可能这样做：在股票市场稳定或是下跌（in stable or declining markets）的情况下，获得高于平均水平的投资业绩；而在股票市场上涨的情况下（in rising markets），获得与平均水平持平或者略低的投资业绩。 （大白话：巴菲特期望在猴市或熊市大幅度超越市场平均水平，而在牛市会略低于市场平均水平。） 如果有一年我们下降了15％，而市场平均下降了30％，这与我们和市场都上升了20％相比，就算是业绩非常突出的一年。日子久了，我们总会碰到好时候和坏时候，投资并不因为好时候非常热情或者坏时候非常沮丧而有所得。就像打高尔夫球一样，重要的是以低于标准杆数的成绩去打赢某个球道。在一个标准杆数为3杆的球道上，如果你的成绩是4杆的话，那么，你的成绩就不如在标准杆数为5杆的球道上你用5杆击球入洞的成绩。假设我们把标准杆数是3和标准杆数是5的两个成绩平均起来是不现实的。 （注：超出的市场平均成绩才叫成绩） 以上是我的投资哲学，我把它再次告诉大家，是因为今年我们有许多新的股东成员，我想确保他们能明白我的奋斗目标、我的衡量标准以及我的认知极限。 了解这一点，就不难预料在 1960 年我们应当获得高于平均值的业绩。和工业平均价格指数5.3％的总损失率比起来，1960 年我们七家整年运作的合伙公司平均盈利达到了22.8％。我们合伙公司整整四年的投资业绩如下：（该业绩扣除了营业费用，但未扣除应当支付给有限责任股东的红利，亦未扣除应当支付给一般合伙人的报酬） Year Partnerships Operating Entire Year Partnership Gain Dow-Jones Gain 1957 3 10.4% -8.4% 1958 5 40.9% 38.5% 1959 6 25.9% 19.9% 1960 7 22.8% -6.3% （注：1960年老巴获得了超越市场29.1%的超额成绩，熊市再次体现出超人水平！） 在此再次强调，这是合伙公司的净结果（net results）。有限合伙人的净结果将依据他们选择的合伙相关协议而定。 总的赢利或损失是以市场价格为根据计算出来的。考虑到增加投资或撤回投资的金额后，盈利结果略有不同。后一个结果是基于年末相对年初对合伙公司资产的清算来实现的。当然，这不同于纳税结果的计算，因为纳税结果可以从成本上对证券进行估价，只有当证券真正售出后才能知道是赢利还