铁路运输行业系列调研和分析报告（二）：复盘UNP.pdf

[Table_Invest] [Table_Company] 报告日期 2019-11-5 行业内重点公司推荐 行业研究 深度报告 公司代码 公司名称 投资评级 601006 大秦铁路 买入 行业评级 看好 | 维持 [Table_Doc] 相关研究 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12 个月) • 《“铁·道”系列报告（一）：铁路 36% 汽车物流—已有长缨在手，尚待缚住 25% 苍龙》2019-5-30 14% • 《“公转铁”持续推进，铁路货运中 3% 期升势确立》2018-7-4 -8% -19% 2018/11 2019/2 2019/5 2019/8 2019/10 铁路运输 沪深300 [Table_Summary] •美国铁路股廿载长牛，巴氏投资已有先例 过去20 年，美国铁路股走出了显著的长牛行情，期间超额收益明显。尽管美国经济结构向信息科技方向转型明显，但传统农业、 工业仍需要铁路运输链接上下游。表观上，行业的长期增长与头部公司不输苹果等美股龙头的盈利能力是长牛主因。从巴菲特 对于铁路股BNSF 的投资案例看，优良格局、寡头垄断、价格低估和良好治理是美国投资者选择美国铁路股的主要考量。 •复盘UNP ：20 年长牛行业的领跑者究竟挣什么钱？ 美国铁路股长牛中，UNP 表现最为亮眼，业绩增长是市值提升的核心动能，UNP 的业绩增长源于营收扩张与盈利增强的共振。 拆分来看，我们认为UNP 的长牛基于4 点：1）赚格局的钱：双寡头垄断格局下，资源护城河铸就卖方市场；2）赚龙头的钱： 寡头垄断下的龙头公司有充足的战略空间进行效率提升和成本管控；3）赚改革的钱：监管改革放开竞争，胜出龙头拥有提价空 间；4）赚治理的钱：并不持股的管理层仍能够坚定股东权益最大化。 •由美及中：经济地理重构后的正外部性是长期增长的基础 美国铁路股的经营基础是铁路网络，既构成