20081020平安入主，资产注入后业绩将可观.PDFVIP

2008 年 10 月 20 日星期一 平安入主，资产注入后业绩将可观 许继电气 ——许继电气（000400）深度报告 (000400.SZ) 投资要点： 谨慎推荐 ◇ 公司已经基本建立了现代企业制度。形成了比较灵活的干部任用制 度，分配制度上更加调动了员工的积极性，在最高领导层的带头作 用下，形成了合力文化，使个人价值、集体价值、社会价值得以共 所属行业：电力设备 同实现。 行业评级： 谨慎推荐 ◇ 从2008年国家电网公司第一次二次设备招标情况来看，五家公司许 股价数据 继电气在继电保护装置中中标最小，远远落后于南瑞继保，市场分 12 个月区间（元） 16.21-5.83 额仅为 2.8%。许继电气在特高压变电站自动化领域享有较高的声 最新收盘价（元） 5.83 誉。 股本结构 总市值（亿元） 22.04 ◇ 公司最看好的业务在于配网产品和直流输电系统。许继电气在配网 流通市值（亿元） 15.39 自动化领域建树很高，业内龙头地位。其产品主要由许继电气配网 总股本（亿股） 3.78 自动化公司提供，包括配网自动化系统，配电终端设备，配电一次 流通 A 股（亿股） 2.64 设备。公司配网产品的最大优势在于提供整套服务。许继电气是在 流通 B 股（亿股） 直流输电控制领域起步最早的国内企业，虽然在直流控制保护市场 股价表现图 中国内仅有 2 家企业，但是竞争程度仍然激烈，价格竞争成了主旋 律，同时还受到 ABB，西门子等海外企业的竞争。08 年上半年许继 电气直流业务仅实现收入1959万元，同比下降了9.29%。 ◇ 许继电气不仅主营二次设备，还涉足一次设备，变压器业务占主营 业务的16.15%，仅次于电网及发电系统。公司生产的变压器主要包 括油浸式变压器，环氧树脂浇注干式变压器，核电厂用干式变压器， 组合式变压器。这些产品主要是中低压的，应用于电厂，电站，工 矿企业，用户配电站等 110KV 及以下电力和配电系统，避开了电网 系统的直接竞争。 ◇ 平安入主不存在贱卖一说，40亿的无息贷款对于长期缺乏资金的许 齐鲁证券有限公司 继集团来讲是久旱逢甘霖，许继集团整体上市中最优质的资产在于 研究所 直流换流阀，其价值约为3.21亿元。 行业公司部 ◇ 许继电气短期偿债能力不足，长期偿债能力富余，资产盈利能力逐 分析师 冯超 年下降，应收帐款回收有些困难，导致应收帐款周转率在同行中处 于较差水平。 Tel: (8621) Email: chao_txwd@yahoo.cn ◇ 如果平安年底成功入主许继集团，公司 09 年业绩将大幅改善，EPS