汽车零部件行业深度调研和分析报告二：汽车时钟解构春躁行情驱动力.pdfVIP

2019 年 3 月 10 日 汽车和汽车零部件 光大汽车时钟解构春躁行情驱动力 ——汽车股周期轮回启示录系列二 ——报告副标题 行业深度 ◆光大汽车时钟下广义的春躁即板块估值抢跑行业复苏 我们在光大汽车时钟框架下定义春躁行情，即汽车板块估值扩张抢跑 行业复苏区扩张，历史上这种现象比较普遍。三轮汽车周期仅有 09 年春 躁行情转为趋势行情，其余两轮估值抢跑行情都经历了折返跑。 ◆汽车板块估值在复苏区确定性扩张，过热期高位震荡，其余时期板块 估值是否扩张具不确定性 汽车板块估值在光大汽车时钟不同时区有不同表现。其中复苏区的估 值扩张和过热区的估值高位震荡确定性强，滞胀区和萧条期板块估值或震 荡上行，或震荡下行，是否发生扩张具不确定性。 ◆汽车行业的早周期性是复苏期汽车板块估值确定性扩张的来源 汽车行业作为工业企业的重要构成项，其景气度率先于工业上游行业 企稳回升，这种天然的早周期属性驱动了板块复苏期较为确定的估值扩 张，同时也是乘用车龙头上汽集团重要的超额收益驱动力之一。 ◆金融指标领先零售数据驱动板块估值抢跑行业复苏 汽车的早周期性驱动板块估值复苏期确定性扩张，金融指标领先零售 数据驱动板块估值抢跑。汽车股估值抢跑的基本传导逻辑是：金融指标拐 点——经济景气度后续见底或下行风险可控的预期强化——汽车行业率 先经济企稳回升逻辑的认知——汽车行业复苏期板块估值确定性扩张— 行业与上证指数对比图 —配置早周期汽车股驱动估值抢跑基本面。 10% -3% ◆本轮汽车周期或显著长于历史均值，年内行业增速改善主要源于基数 -15% 我们认为2019 年汽车行业销量增速触底的位置显著早于前三轮汽车 -28% 周期中社融增速触底的时间，这或许会令行业主动去库到主动补库的时长 -40% 01- 03- 05- 06- 08- 09- 11- 01- 显著长于历史均值。考虑到下一轮汽车周期和行业资本开支周期错位，成 18 18 18 18 18 18 18 19 长维度缺位，在没有政策刺激的情况下，预计今年行业增速的改善主要源 汽车和汽车零部件 沪深300 于基数。 资料来源：Wind ◆投资建议：春躁行情转为趋势行情存隐忧，二、三季度板块或发生折 相关研报 返跑，并有望出现更好的配置时机，维持行业“中性”评级 销量持续下滑，厂商主动去库，新能源汽车 迎来开门红——2019 年 1 月汽车销量跟踪 经济下行期，流动性的变化、货币创造机制的选择以及稳增长政策路 报告 径的确立，会影响经济何时触底、底部下行风险是否可控，以及未来以什 ····································2019-02-20 周期嵌套下的抉择——汽车和汽车零部件 么方式走出底部。这几个问题的确立对汽车板块的投资节奏和投资主线均 行业2019 年投资策略 产生较大影响。我们认为随着房地产投资、制造业投资和出口增速的进一 ······································2018-12-25 步下行，经济下行的风险释放得到确认，早周期属性鲜明的汽车行业或会 于二、三季度开启被动去库过程，届时有望形成板块更好的配置时机，配 置主线也将更为清晰。维持行业“中性”