利率互换产品及其在我国的应用-林清泉.pdf.docVIP

利率互换产品及其在我国的应用 摘要：2006年2月 9日，中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，标志着我国利率互换市场的正式启动。利率互换产品虽然具有降低融资成本、规避利率风险、解决资产 负债匹配问题的发展前景。但是利率互换毕竟是一种新产品，国内的市场建设方面还存在一些问题，这些问题 已成为阻碍我国利率互换市场进一步发展的障碍。 关键词：利率互换；金融衍生产品；利率风险管理；资产负债匹配 作为上世纪八十年代三大金融创新业务之一的利率互 换交易，虽 然其产生历史不长，但“ 其在为银行间债券市场 提供新的交易工具的同时， 也为利率风险管理和资产负债 匹配管理提供了新的渠道 ”，.因此，受到越来越多的企业 包括金融机构的青睐。目前，西方发达国家的金融衍生产品 市场中， 利率互换交易已经占到全部金融衍生品交易量的80%.。 一、利率互换的基本结构 2006年2月9日，中国人民银行发布《中国人民银行关 于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，标志着 我国利率互换市场的正式启动。这一通知给出了利率互换 的明确定义：“交易双方约定在未来的一定期限内，根据约 定数量的人民币本金交换现金流的行为， 其中一方的现金 流根据浮动利率计算， 另一方的现金流根据固定利率计 算”。 根据利率互换的定义可以知道， 最常见的利率互换一 般只有两个参与者， 双方各自将自身借款的利息支付形式 进行交换。比如说，如果一方（A 企业）已经借入固定利率的 资金，但是却想支付浮动利率的利息，而另一方（B企业）已 经借入浮动利率的资金，却想支付固定利率的利息。在这种 情况下，A和 B两家企业可以通过签订利率互换协议实现 这一目的。在这一过程中双方无须进行本金的支付，也无须 再借入新的资金就可以获得各自期望的利息支付形式。利 率互换的基本结构和现金流如图 1所示：  （1）A企业向 B 企业支付按浮动利率计算的利息，同时 收到 B企业支付的按固定利率计算的利息； （2）A企业向其固定利率贷款的提供者支付按固定利 率计算的利息； （3）B企业向其浮动利率的贷款者支付按浮动利率计 算的利息。 图 1 利率互换的基本结构和现金流 由此可见，利率互换具有以下三个基本特征：首先，利率 互换交易不涉及本金的互换，因为互换双方进行等额本金互 换毫无意义，但是存在一个“名义本金”，用于计算利息的支 付；其次，对于利率互换的任何一方而言，互换与实际的借款 行为相互独立，互 换双方实际的借款来源、形式及时间均与 互换无关， 利率互换也不影响双方原有借款的利息支付方 式；最 后，利 率互换的双方是借款者 （资金需求者）而非贷款 者（资金提供者），借款者有义务向各自的贷款者进行利息和 本金的偿付，互换交易对手的违约不影响借款者偿付责任， 因此贷款者实际上并不关心借款者是否进行利率互换。 二、实际交易中互换交易商的引入 前面我们所介绍的是根据利率互换的定义所得到的利 率互换交易的基本结构，而 在实际的交易过程中，这 种由两 个借款者直接就各自的贷款利息的支付进行互换的形式是 很少见的，主要有两个原因：1.( 利率互换需要交易双方具有 相同的名义本金并且偏好不同的利息支付方式，而信息的不 对称和不完备使得互换需求者直接在市场上寻找相匹配的 交易对手较为困难。2( 交易双方的信用等级可能不同，信用 等级较高的一方不一定会愿意和信用等级较低的一方进行 互换交易。Duffie 进一步指出，即使信用等级较低的一方愿 意支付信用价差，如何确定信用价差的具体数量也存在较大的困难。 基于以上两方面的原因，在实际的利率互换交易中往往 会引入互换交易商作为交易的中介，互换交易商一般为银行 等大型金融机构。在引入互换交易商后，利率互换交易的结 构和现金流如图 2所示： (1)A 企业向互换交易商支付浮动利率利息； (1)互换交易商向 B 企业支付浮动利率利息； (1) B企业向互换交易商支付固定利率利息； (1)互换交易商向 A 企业支付固定利率利息； (1) A 企业支付固定利率贷款利息； (1) B企业支付浮动利率贷款利息。 2引入互换交易商后的利率互换 换交易商的存在使得一利率互换交易拆分为两笔独 立的交易， 互换交易双方各自独立地和互换交易商进行交 ，而无须顾忌交易对手的违约风险。一般而言，互换交易商 B 企业收取的固定利率要大于其向 A 企业支付的固定利 水平，同样地互换交易商向 A 企业收取的浮动利率要大 于其向 B企业支付的浮动利率水平， 这其中的价差就是互 换交易商承担信用风险所获得的报酬。 另外需要指出的一点是，互换交易商和 A、B 企业之间 的利息支付在实际交易中一般表现为差额支付。假设 义本金为1000万元，A企业向互换交易商支付的浮动利 为