电力行业看海外·主题：国际化扩张，电力企业穿越周期的选择.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 国际化扩张：电力企业的穿越周期选择 4 海外扩张的源头活水从哪儿来？ 7 公司背景：长江电力 vs. Iberdrola vs. ENEL 7 配网等规管业务：低风险高回报，可以为海外扩张贡献稳健现金流 9 高效管理团队可助力公司成长：以 Iberdrola 的 2002-2006 五年计划为例 10 海外扩张：如何赢得市场“涨声”？ 13 海外扩张历史：Iberdrola vs. ENEL 13 市值为什么涨？负债可控下，实现 EPS 与派息增厚 15 如何迅速提升市值？前置目标明晰合理、收购资产盈利可见性强 17 对长江电力市值管理的借鉴意义 20 图表 图表 1: 部分美国电力企业外延式扩张情况 4 图表 2: 部分欧洲电力企业外延式扩张情况 4 图表 3：欧美电力企业 - 规管业务占比 vs.税前利润率对比 （取 2014-2018 年平均值） 4 图表 4：欧美电力企业 - 规管业务占比 vs.税前利润率标准差对比（取 2014-2018 年平均值） 4 图表 5: 海外电力企业市值表现（2000-2018） 5 图表 6：对长江电力等国内电力企业海外扩张的借鉴意义 6 图表 7: 国内业务比较（长江电力 vs. Iberdrola vs. ENEL） 7 图表 8: 三家公司经营性现金流比较（2014-2018） 7 图表 9: 三家公司 ROA/ROE 比较（2000-2018） 8 图表 10: 西班牙装机容量及利用小时变动（1990-2008） 8 图表 11: ENEL – Return on Investment （1996-2002） 8 图表 12: 本土业务 EBITDA 拆分（长江电力 vs. Iberdrola vs. ENEL，2018 年） 9 图表 13: ENEL – 2004-18 年意大利国内业务 EBITDA 表现 9 图表 14: ENEL – 2004-18 年意大利国内业务分板块 EBITDA 9 图表 15: 西班牙配电业务收益计算方法（2015-2019 监管周期） 10 图表 16: 欧美电力企业 - 规管业务占比 vs.税前利润率对比（取 2014-2018 年平均值） 10 图表 17: 欧美电力企业 - 规管业务占比 vs.税前利润率标准差对比（取 2014-2018 年平均值） 10 图表 18: Iberdrola 2002-2006 战略计划完成情况 11 图表 19: Iberdrola 西班牙国内装机增长（2001-2006） 11 图表 20: Iberdrola 机组综合利用小时变动（2001-2006） 11 图表 21: Iberdrola 盈利及派息增长（2001-2006） 12 图表 22: Iberdrola 负债及杠杆变动（2001-2006） 12 图表 23: 长江电力发电量增长（2016-2018） 12 图表 24: 长江电力收入、盈利及派息变动（2016-2018） 12 图表 25: Iberdrola 重要收购梳理（2006 年至今） 14 图表 26: ENEL 全球地理布局 15 图表 27: ENEL –市值表现情况 vs. 不同驱动因素对比 16 图表 28: Iberdrola 每股盈利及市值表现（2000-2018） 16 图表 29: 收购 Scottish Power 前后市值变化及大盘指数变动 17 图表 30: Iberdrola 海外收购目标的执行情况（2006-2018） 17 图表 31: 2017/18 年 Avangrid（美国）经营利润拆分 18 图表 32: 2017/18 年 Scottish Power（英国）经营利润拆分 18 图表 33: Iberdrola 规管资产的监管周期及平均准许收益率（2017-2022） 18 图表 34: ENEL – 三次收购期间公司的市值表现情况 19 图表 35: 对长江电力的借鉴意义 20 国际化扩张：电力企业的穿越周期选择 为什么要国际化扩张？本土市场趋于饱和时，以之突破周期 在观察海外电力龙头长周期成长的过程中，我们发现欧洲的电力公司进行了较多的国际化尝试，通过海外扩张克服了本土电力需求增长趋弱、企业内生增长动力不足的问题； 而美国公用事业企业的国际化扩张相对较少，基本在国内进行收购兼并，主要由于美国整体市场相对较大、国内收购仍有成长空间（欧洲头部电力企业在本国已有较大份额）。我国目前也在经历电力供需转向宽松的过程，且电企之间互相收购兼并存在一定难度， 向外扩张已成为实现穿越周期成长的必然选择。 收购/出售