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第十章货币政策传导机制及效应分析 第一节货币政策传导机制 一、货币政策传导机制的含义 货币政策传导机制是指动用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程，即如何通过货币政策各种措施的实施，经济体制内的各种经济变量影响整个社会经济生活。 二、货币政策传导过程 货币政策的传导需要依赖于如下一些环节的顺畅 ： 从中央银行到金融市场 从中央银行到各金融机构 从各金融机构行为和金融市场到企业和个人的投资与消费 从个人和企业的投资与消费到国民收入的变动 必须具有以下主要条件： 中央银行的相对独立性。 完备的金融市场。 企业与银行行为市场化。 三、货币政策传导渠道 （一）投资支出渠道 1、利率对投资的效应 凯恩斯传导机制理论 M R I E Y 2、托宾的Q理论 M PS q I Y q=资本市场的市场价值/企业资本的重置成本 ３、信贷渠道 M 贷款 I Y 4、非对称信息效应 M PS 企业资产净值 逆向选择和道德风险 贷款 I Y （二）消费支出渠道 1、利率的耐用消费品支出效应 M　利率　　消费贷款　耐用消费品支出　　Ｙ 2、财富效应 M 　股票价格　　金融资产　　毕生财富　　消费　　Ｙ 3、流动性效应 M PS 金融资产价值 财务困难可能性 耐用品支出 Y （三）国际贸易渠道 M 利率 物价水平 汇率 净出口 Y 四、影响货币政策传导的主要因素 1、体制因素 2、市场因素 3、信息因素 4、经济周期对货币政策传导的影响 五、我国货币政策传导机制 20实际80年代之前 中央银行 金融机构 企业 90年代之后初步建立了传导机制 初步形成中央银行→货币市场→金融机构→企业的传导体系 初步建立货币政策工具→操作目标→中介目标→最终目标的间接传导机制 信贷渠道仍然是当前我国货币政策传倒的主要渠道，但效果减弱 利率渠道作用增强 资产价格渠道没有体现汇率渠道将逐步体现 1、中央银行宏观调控缺乏灵活性，利率无法作为传导体系之一 2、商业银行机制不健全 3、金融市场发展不完善 4、企业和居民对货币政策的反应不灵敏 第二节 货币政策效果分析 一、货币政策有效性的涵义 货币政策有效性就是指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度 二、影响货币政策实施效应的因素 1、时滞是影响货币政策效应的重要因素 2、微观主体预期的抵消作用（合理预期） 3、货币流通速度的影响 4、其它客观经济条件变化、政治不稳定等等因素的影响 1、货币政策传导的时滞效应（Time Lag） 货币政策时滞 是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。时滞是影响货币政策效应的重要因素。 内部时滞 认识时滞和决策时滞 外部时滞 操作时滞和市场时滞 时滞对货币政策效应的影响 （1）时滞的长短。时滞越短，货币政策的有效性越强。 （2）时滞的分布。时滞分布越均匀，货币政策就有效。 2、微观经济主体合理预期的抵消作用 合理预期 指人们在充分掌握了一切可以利用的信息后，对经济形势作出的较准确的预期。合理预期会削弱以至抵消货币政策的效果。 原因： 各经济主体会迅速根据所获得的各种信息预测政策的后果，并很快地作出反应和对策。 货币政策取向和操作力度透明度的提高， 使经济主体准确预测政策效果成为可能。 3、货币流通速度 货币流通速度的快慢，会影响货币供给量增长(反向) 货币流通速度与货币数量成反比例，与实际收入成正比例。 货币流通速度一般先随着货币流通速度变化的情况，然后又随着金融创新和经济稳定化程度的提高而上升。 二、金融创新对货币政策的影响 （一）对货币政策工具的影响 1、法定存款准备金率的作用力下降 2、再贴现政策的成效减弱 3、公开市场操作业务得到强化 （二）、对货币政策中介目标的影响 1、中介指标的可测性降低 2、可控性削弱 3、相关性减弱 （三）、对货币政策传导机制的影响 1、货币政策传导机制路径改变 2、货币政策传导时滞的不确定性增大 三、货币政策有效性的效果检验 改革开放之后中央银行宏观政策分析 1978 年改革开放以来，我国经历过多次通货膨胀，分别发生在 1980 年、1984-1985年、1988-1989年、1993-1994年和2003-2004年。1998-2002年我国还出现了长达 5 年的通货紧缩，价格水平一直处于 0 附近。2002 年底开始，我国经济出