我国债券市场的国际化.docVIP

PAGE PAGE 1 我国债券市场如何走向开放 蔡国喜/2004年12月 党的十六大报告和国九条都明确地提出“推进资本市场的改革开放和稳定发展”，不断提高对外开放水平。债券市场是一国金融市场和资本市场的重要组成部分，从一些发达国家和新兴市场债券市场的发展经验看，债券市场的对外开放是金融市场和资本市场自由化和国际化的突破口，是国家经济增长和金融发展的重要体现。在当前的新经济时代，随着信息技术的迅猛发展，资金、技术、信息的流动已呈现出爆炸性增长的趋势，经济全球化已经成为当今世界上不可抗拒的主旋律。?随着经济全球化进程的加快，各国债券市场的开放程度日益提高、国际化趋势日益明显：银行业的跨国经营和国际资本市场的全球化扩张不再仅局限于少数发达国家，而是开始向全球扩散；世界各国互相开放金融领域，金融机构、金融业务和债券市场的国界、地域限制逐步消失；巨额金融资本按照国际通行的规则在全球范围内自由转移，资金流动的数量和速度急剧增加；全球债券市场的关联度、结合度越来越高。在这一背景下，不断促进我国债券市场的开放也成为一种必然的选择。随着经济的高速发展和加入WTO后金融服务业的逐步对外开放，我国逐步融入世界经济和全球金融市场，各个行业在不断与国际接轨，作为金融市场重要子市场的债券市场也应与时俱进，坚持“引进来”和“走出去”相结合，逐步提高对外开放水平，向国际化方向发展。随着香港金管局CMU与中央国债登记结算公司簿记系统的联网、国际金融机构在境内发行人民币债券的迫近、亚洲债券基金的建立以及发展亚洲债券市场讨论的日益激烈，我国债券市场的对外开放进入了一个新的阶段，开始列入我国政府发展债券市场的日程之中。 一、债券市场对外开放的含义 债券市场的对外开放是指以债券形式为媒介的资金在国际间的自由流动，即债券类有价证券的发行、投资和交易超越了一国的国界。一般认为，狭义上一国债券市场的对外开放主要包括以下两个方面的内容：一是债券筹资的开放，即外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的债券发行和本国的政府、企业、金融机构在外国及国际债券市场上的债券发行；二是债券投资的开放，即外国投资者对本国的债券投资和本国投资者对外国的债券投资。而广义上债券市场的对外开放除了以上两方面内容以外，还包括了债券业务经营（包括债券发行、投资和交易等中介服务）的开放，即一国法律对外国债券业务经营者进入本国债券市场和本国债券业务经营者到国外债券市场从事相关业务的规定。 狭义上的债券市场对外开放是一种投资性开放，属于资本流动的范畴，是指资金在国内与国际债券市场之间的自由流动。而广义上的债券市场对外开放包括投资性开放和服务性开放两方面，服务性开放一般是伴随着投资性开放而出现的，是附属于投资性开放的，因此投资性开放是债券市场对外开放最基本和最主要的内容。本文所指的债券市场对外开放就是投资性开放。 债券的发行人、发行币种和投资人是构成一个债券市场最基本的要素，这三个基本要素中只要有任何一个要素可以超越国界，那么就可以说该债券市场就在某种程度上是对外开放的。由于债券市场的这三种要素可能均对应着不同的国家，一个债券市场这三种要素按照是否超越国界可以组合的完全形态应至少以三个国家来进行描述。如下图所示，1、2、3是代表三个不同的债券发行交易所在地国家1、2、3；横轴为发行人或投资人A、B、C，分别对应国家1、2、3；纵轴为发行货币a、b、c，分别对应1、2、3的法定货币。 C B A A B C 2 C B A A B C c (2) (5) (4) b ⑵ (4) (5) a ⑴ (3) (3) a b c (6) (7) (8) 发行人/投资人 3 以国家1作为境内为例，该国债券市场的完全形态如下： （一）从发行人筹资角度（A、B、C代表不同国家的发行人） （1）是国内机构在境内发行本币债券。这就是国内本币债券市场，也就是一般所说的国内债券市场，是一国债券市场最主要也最重要的形态，是一国债券市场对外开放的基础。 （2）是国内机构在境内发行外币债券。严格意义上讲这种形态仍然属于国内债券市场的范畴，是国内外币债券市场，可以说是债券市场对外开放的尝试。 （3）是国外机构在境内发行本币债券。这种形态虽然也表现为国内本币债券市场，但由于其发行人是国外机构，实际上是允许国外机构在国内筹资，是债券筹资的实质性对外开放，也是较容易实现的债券市场对外开放。这种形态下的债券称为外国债券，即一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在另一国发行的以当地国货币计值的债券，这种情况下发行人所在国家货币兑换的自由度