当代金融--李延敏.ppt

* 20世纪50年代以来，西方发达资本市场的迅速发展，促成了以投资学和公司财务为核心的现代微观金融理论的形成。与此同时，在宏观金融领域，金融发展、汇率形成机制、货币危机等问题也成为理论研究热点。 * 经济理论的分析框架：阿罗 德布鲁 麦肯齐(Arrow-Debreu-Mackenzie)不存在任何信息和交易成本，因此金融中介似乎无关紧要，然而这个理论化的标准空间是以非现实的假定为基础，一旦信息不完全和摩擦被引入框架，金融中介的重要作用立刻凸现出来。如果市场是不完全的，那么经济中交易成本将很高，过高的交易成本甚至使交易量为零。但如果存在金融中介，从技术上讲，可以使单个投资者享受到规模经济;从激励机制上讲，因为信息是昂贵的、又是不对称分布在各代理人中，契约也是不完全的，这又是金融中介存在的动因和根源。 金融中介的存在将减少市场的不完全性和摩擦，使得交易成为可能。它主要从以下几方面缓解摩擦： (1)促进交易，防范风险，投资多样化，风险分担; (2)有效的配置资源; (3)监督经营者并进行公司治理; (4)动员储蓄; (5)通过有效的支付系统，促进商品和服务的交易。 总之金融体系便利了资源的跨时空配置。 * * 20世纪50年代以来，西方发达资本市场的迅速发展，促成了以投资学和公司财务为核心的现代微观金融理论的形成。与此同时，在宏观金融领域，金融发展、汇率形成机制、货币危机等问题也成为理论研究热点。 * 这些差别大体上包括: 要素积累率、资源禀赋、宏观经济的稳定性、国民教育程度、制度建设、法律体系的有效性、国际贸易、种族和宗教的多样性。当然还有很多因素在此不再一一列举。 然而最近以来,金融市场在经济增长过程中发挥的作用尤其引人注目,金融深度与经济增长的正相关性似乎也是显而易见。因为发达国家无一例外的拥有发达的金融市场,而且经济越发达,金融市场的深度和广度水平也越高。这里的含义是只要政策上支持金融部门的发展,就会促进经济增长。的确,许多人认为金融发展是经济发展和增长的关键。这些研究或许对发展中国家和转型国家金融部门改革问题上能够提供有益的启示。 当然金融市场与经济增长两者之间的作用关系在许多方面还存在很大争议,并没有达成一致。然而,大量的文献研究已经从理论和实证两个层面支持了两者确实存在很强的正相关性。 金融发展理论论述金融体系（包括金融中介和金融市场）在经济发展中所发挥的作用， 研究如何建立有效的金融机构体系和金融政策组合来最大限度地促进经济增长。 * * 任何一种理论的产生总是来源于对现实生活和经济现象的解释。因此，作为现实生活中较早出现的一种经济思想， * 在金融体系是经济的核心，金融服务的数量和质量及其组成可以部分解释经济增长率的前提下， Goldsmith(1969)在金融结构与金融发展一书中对金融结构与经济增长的关系进行了跨国的比较分析，对这一领域进行了开创性的研究，(尽管不能确定金融发展与经济增长的因果关系，)他认为一个国家的金融结构不是一成不变的，伴随着经济发展和市场深化，金融结构会不断发生变化。而且金融发展就是金融结构的变化。 戈氏的金融发展理论主要是透过一套体现金融结构特征指标的长期观察来看一国的金融发展水平，他认为世界各国的金融发展都是通过金融结构由简单向复杂、由低级向高级方向的变化表现出来的，并且都沿着一条共同的道路在前进。这就是金融结构说的起源，我们暂称之为金融结构论。 * 所谓金融结构有狭义和广义之分，狭义的金融结构是指金融工具和金融资产之和，它偏重的是金融资产数量关系，包括不同金融资产量的增长趋势、各种不同金融资产之间的比例关系，金融资产总量与国民经济总量指樯的相互关系以及金融资产在不同金融主体、不同部分及地区的分布等。 广义金融结构不仅包括金融资产的数量关系，而且还涉及融资主体、金融组织结构、金融运行机制及金融体系与国民经济总量的关系等。 * 而近来的有关金融结构的对比研究成了国际比较金融体系的热点。 早在19世纪，许多经济学家就认为前者在动员存款、转化投资、实施公司治理方面更有利，尤其是在经济发展初期，制度环境不完善时期;而后者在配置资本，提供有效的风险管理工具、缓解势力庞大的银行所产生的问题方面更有优势。 起初的比较，研究集中于英德两国，认为两国的金融结构的差异解释了德国在19世纪后半叶到20世纪初经济的高速增长(Gerschenkron1962)。因为德国的金融体系是以银行为主，比英国市场导向型金融体系在银企关系、信息成本、甄别投资、公司控制、动员储蓄方面更为有利。 德国银行家大部分都是商人起家。企业家到银行家的转变有助于解释银企之间的密切关系。比如，银行通常为企业设计