《第7章证 券与金融衍生品投资管理》-公开课件.pptVIP

协方差是两个变量（收益率）离差之积的预期值 当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同 当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反 当COV（r1，r2）＝0时，表明两种证券预期收益率变动不相关。 王亚伟：最近5年748.90%的总回报 中国的老百姓只知道我买了这只股票，不知道我为什么买。知其然不知其所以然。并且他们不知道我什么时候会改变对这只股票的判断。 另外我购买一只股票，最多占净值的10%，而他们很可能倾囊下注。 此外，风险控制的手段不同。我购买一只股票的同时，可能会用其他的股票投资区对冲这种风险，但是他们不会这种方式。 这如同一个老中医开了一个方子，不同的药之间有相互制约，不是单一利用那味药。道理是一样的。 1、两种资产组合的机会集与有效集 图 X和Yi证券投资组合的机会集 【例题】假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为6％（标准差为10％），乙证券的预期报酬率为8％（标准差为15％），则由甲、乙证券构成的投资组合（ ）。 A.最低的预期报酬率为6％ B.最高的预期报酬率为8％ C.最高的标准差为15％ D.最低的标准差为10％ 【例题】 A证券的预期报酬率为12%，标准差为15%；B证券的预期报酬率为18%，标准差为20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有（ ）。 A.最小方差组合是全部投资于A证券 B.最高预期报酬率组合是全部投资于B证券 C.两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱 D.可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合 资本市场的历史数据 1973年，布莱克—斯科尔斯期权定价模型被提出，人们终于找到了实用的期权定价方法，此后，期权市场和整个衍生金融工具交易飞速发展。 ▲ 买权平价公式 ： 式中 公式说明 C—买权价值； S—标的资产现行市场价格，一般可从最新的金融报纸中得到； K—行权价格，一般可从最新的金融报纸中得到； r—无风险利率( 按连续复利率计算)，一般可采用与期权同时到期的国库券利率； σ—标的资产价格波动率(volatility)，一般是根据历史资料进行测定，可采用标准离差计算法、应用回归模型对波动率趋势进行分析预测等； T—期权距到期日的时间； N(x)—标准正态分布的累积概率分布函数( 即某一服从正态分布的变量小于x的概率)。[ N（-x）=1-N(x) ] 公式说明 公式理解： ● 从财务的观点看，B-S模型反映的是一种现值的观念，即以连续复利率对未来的现金流进行折现，在B-S模型中，买权价值等于标的资产价格期望现值减去行权价格现值 ● 从投资组合的角度分析，B-S定价模型是买入一单位买权等于买入N(d1)单位的标的资产，并筹资Ke-rTN(d2)单位的金额。 B/S参数分析 （1）标的资产市价(S)： ? 看涨期权价值与S呈正向相关关系，S越高(低)，看涨期权价值越大(小)； ? 看跌期权价值与S呈负向相关关系，S越高(低)，看跌期权价值越小(大)。 （2）行权价格(K)： ? 买权价值与K呈反向变动关系，K越高(低)，期权买方盈利的可能性越小(大)，因而买权价值越小(大) ? 卖权价值与K呈正向变动关系，K越大(小)，卖权盈利的可能性就越大(小)，卖权价值就越大(小) （3）合约剩余有效期(T)： ? 在一般情况下，买权和卖权价值均与 T有正向关系。 ? 对于欧式期权来说，由于欧式期权只能在到期日履约，因而也可能在买方履约愿望较强时，出现T越短，期权价值越高，T越长，期权价值越低的情况。 （4）标的资产价格的波动性或风险性(σ)： ? 对买权而言：σ与C有正向关系 ? 对卖权而言，σ与P有正向关系 （5）利率(r)： ? 对买权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约的成本减少，对买权有利，即r与C有正向关系 ? 对卖权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约收入降低，对卖权不利，即r与P有负向关系 （6）标的资产的孳息(D)： ? 孳息是指在期权有效期内，股票的股息，债券的应计利息，外币的汇率等。 ? 孳息越多，S就会有下降的趋势(如股票会因除息而跌价)，对卖权有利，对买权不利，即： ? D与C有负向关系 ? D与P有正向关系 投资基金，在美国称为共同基金（mutual fund），在英国称为信托单位（trust unit），它是一种利益共享、风险共担的集合投资形式，由基金发起人以发行收益证券的形式汇集一定数量的具有共同投资目的的投资者的资金，委托由投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资的比例分享投资收益，并共同承担投资风险。 投资基金 7.4.1