交通运输行业2007年投资策略--立不败之地求可胜之机电子教案.pptVIP

交通运输行业2007年投资策略 --立不败之地，求可胜之机　 平安研究所 田亚琳 郑武 目录 港口 — 分化下的投资选择 海运 --竞争战略决定投资策略 公路 --估值弹性与优选公司 铁路 --“存量换增量”带来的机会 机场 —短期看资产注入，长期看内涵增长 航空 --加速升值拓展交易空间 港口-- 分化下的投资选择 2007港口行业的增长将保持在20%左右的高位， 由于新码头的持续投入，产能利用率近一步下降。 港口公司的分化 经营分化：一类企业几乎无增长，另一类企业在较低的回报率下，通过大量资本支出实现外延式增长 估值分化：两类公司的估值差异已经达到70% 我们更倾向选择前者，尤其是盐田港这种估值极其安全，同时兼具资产注入机会的公司。 港口-- 分化下的投资选择 增长保持高位平稳 2007年出口增长：23%左右 集装箱吞吐量增长：20%左右 负面因素：人民币升值的压力 正面因素：制造中心和物流重心向国内转移 结论：增长率维持，箱结构可能略有改善 港口-- 分化下的投资选择 港口公司的经营分化 新码头不断投入，码头利用率下降的背景下，经营必然出现分化 一类没有新资产投入，增长微弱，如盐田、赤湾 另一类公司则建设或收购新的码头，实现外延式增长。如：上港和天津港 外延式增长伴随大量资本支出和投资回报率的下降。 天津港：北港池1期ROA2.2% 洋山港：洋山港1期ROA3.0% 港口-- 分化下的投资选择 港口公司的估值分化 市场更倾向于有成长的公司，两类公司估值差异达到70% 天津港20%的年增长，盐田零增长假设下，天津港已经包含了未来5年的预期增长。 我们更倾向选择第一类公司，尤其是盐田港这种估值极安全，同时兼具资产注入机会的公司。 海运股基金巡回0701 为什么说海运公司的竞争策略决定了投资者的投资策略? 投资海运股的三个误区（风险提示） 2007年海运股投资策略 海运--竞争战略决定投资策略 船公司的竞争战略决定了航运股的投资策略。 海运公司的竞争战略主要分为两种：一是商品战略（Commodity strategy），另一种是细分市场策略（Niche Strategy）。 目前商品策略的航运股运价风险较大，油轮运价有可能随着油价下跌而下滑，居高不下的船价加大了再投资风险，建议等待更充足的安全空间； 看好中远航运的细分市场战略，但是业务结构以及市场控制力有待提高，2007年是关键的一年。 海运--竞争战略决定投资策略 商品战略的成功关键——时机选择 资料来源：IMD 海运--竞争战略决定投资策略 1、BDI处历史高位； 2、油价回落可能带动油轮运价下跌 3、新船造价高企加大再投资风险 结论：过去半年股价上涨50%，目前估值缺乏航运股所需安全空间。建议暂不买入商品战略的航运股。 海运股投资的几点误区 运力增长意味着业绩增长？ 油价下跌海运公司就肯定会受益？ 市盈率低的公司估值就低？ 运力增长意味着业绩增长？ 案例： 一条日本造七万吨巴拿马散货船，自有船舶2001年造价约2100万美元，最新二手船价格约4200万美元。 结论： 按照目前二手船价格扩张运力，意味着边际投资回报率的急剧下降； 特别警惕船龄老化严重，需要更新运力的公司； 油价下跌海运公司就肯定会受益？ 结论： 油价下跌，起码对于油轮业务，是双刃剑； 对于期租或带有燃油附加费的干散货运输合约，油价下跌的同时收入也会下降； 市盈率低的公司估值就低？ 案例： 中海发展收购母公司42条干散货船，收购价格接近25亿元。 根据平安证券预测，该资产2006年毛利约7.3亿元，2006年10月二手船市场重置价值约25亿元。表观市盈率3.4倍，考虑摊销后5.5倍。 便宜吗？ 我们的观点——不便宜 1、平均船龄接近22年，未来现金流剩余贴现年限只有5年； 2、如果考虑期间运价波动，废钢价格下跌，超过1000人的船员…… 海运--竞争战略决定投资策略 结论： 商品战略海运公司——耐心等待运价和股价波动带来的安全空间，重点关注过去买船/期租的时机选择能力最强的公司。 细分市场战略海运公司——侍机加仓2007年业务结构和竞争地位有望加强的中远航运。 公司名称 EPS（元） 市盈率（12-01收盘价） 投资建议 06E 07E 增长(%) 08E 增长(%) 2006E 2007E 2008E 中远航运 0.98 0.95 -3.3 1.00 5.6 10.8 11.1 10.5 推荐 中海发展 0.80 0.96 20.5 1.06 44.4 12.6 10.5 9.5