A股市场投资策略专题分析报告：中国居民资产配置复制美国“权益文化”.pdfVIP

证券 中国居民资产配置能否复制美国“权益文化” A 股市场策略专题 ｜2020.1.7 核心观点 本文详细探讨了中国居民储蓄资产转向权益配置的可能路径和形态。预计居民对 权益资产的配置仍将伴随股市涨跌呈现周期性波动，具有同步性和放大效应；高 净值人群将趋势性减配投资性房地产，增配权益；超高净值人群资产则进入从传 统行业股权向新兴行业股权的过渡期。 ▍美国经验来看，长期持有为核心的 “权益文化”需要长期储蓄性质的账户机制 进行约束。美国1989 年以来的经验告诉我们，居民直接持股或通过基金等产 品间接持股的行为通常伴随市场涨跌周期性波动，非理性是大众的天性，投资 者教育效果有限。真正驱动美国居民权益配置比例长期趋势性上升的关键在于 具有长期储蓄性质的养老金账户机制，通过税收优惠、被动缴费、限制支取推 动居民进行长期被动储蓄，提升了居民对于市场短期波动的容忍度。美国经验 来看，资产净值越低的家庭越依赖养老金持股，2013 年净资产不超过10 万美 元的家庭 （约占五成）中，28%的家庭持有股票，其中23%单纯依靠养老金持 股。 ▍日本公共养老金体系发达但私人养老金体系发展迟缓，居民资产配置形态与美 国截然不同。上世纪后半叶日本人口结构与美国类似，但政府在第二支柱中大 力发展DB 计划 （收益确定型），忽视了DC 类计划 （缴费确定型），且资产配 置非常保守，投资收益远低于美国。1990 年房地产泡沫破裂后，政府反而选 择降低福利、延迟退休等手段应对养老金负担。直到 21 世纪日本才逐步建立 完善的养老金体系，却已经错过了发展私人养老金体系的黄金窗口，当前居民 资产配置也主要以现金类资产为主。 ▍预计中国居民权益资产的配置仍将伴随股市涨跌呈现周期性波动，具有同步性 和放大效应。中国税制体系下，相对低风险偏好的公共养老金体系更容易得到 发展，而预计具有长期储蓄性质的私人养老金账户机制的发展相对缓慢。长期 以来房地产在我国居民总资产占比高达50%，支出压力提高了对资产流动性的 需求，限制了中产阶层长期储蓄的空间和对短期资产净值波动的容忍性。预计 在缺乏长期储蓄账户约束的情况下，居民对权益类资产的配置仍将伴随着股市 行情呈现周期性波动，具有同步性和放大效应，难以趋势性提升。 ▍高净值人群将趋势性减配投资性房地产，增配权益。高净值人群区别于中产的 最主要特征是较低的支出压力和较高的短期波动容忍度。全球范围看，高净值 人群资产配置分别体现了不同国家的优势资产，美国数量占比20%的高净值家 庭贡献了50%的持股市值；日本因长期超低通胀和低利率而超配现金，中国则 因为过去几轮宽松周期而超配投资性房地