证券研究报告—调整目标价格.docVIP

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 2011年12月5日 美高梅中国 PAGE 证券研究报告 —调整目标价格 2014年4月21日 FORMTEXT 买入 34% ? 目标价格: 人民币 FORMTEXT 7.00 原目标价格: 人民币8.54 600527.CH 价格: FORMTEXT 人民币 FORMTEXT 5.23 目标价格基础：20倍14年市盈率 板块评级: 中立 股价表现 (%) 今年至今 1个月 3个月 12个月 绝对 相对 FORMTEXT 新华富时A50指数 发行股数 (百万) FORMTEXT 802 流通股 (%) FORMTEXT 100 流通股市值 (人民币 百万) 4,195 3个月日均交易额 (人民币 百万) 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东(%) FORMTEXT 陶国平 15.77 资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究 以2014年4月21日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 FORMTEXT 化工 FORMTEXT 苏文杰 FORMTEXT (8610) 6622 9389 FORMTEXT wenjie.su@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300511050001  FORMTEXT 江南高纤 FORMTEXT 2014年公司ES纤维收入有望呈现快速增长 2013年公司实现营业收入16.3亿元，同比提高7.3%；归属母公司净利润2.4亿元，同比上涨10.0%；实现每股收益为0.30元，低于市场预期。2013年聚乙烯原料供应商装置检修未能按预定计划开车，导致公司聚乙烯原料出现紧张局面，给公司生产经营造成了一定的影响，目前公司聚乙烯原料恢复了正常供应。随着ES纤维新增产能投产及客户开拓，2014年ES纤维销量有望达到50%左右的增长。宝洁国内纸尿裤市场份额排名第一，但是宝洁的纸尿裤仍然采用纺粘布，宝洁已经表现出对于ES纤维的兴趣，逐渐开展对江南高纤、北京大源的认证合作，这将有利于ES需求出现快速增长。考虑到估值因素，我们将公司目标价从8.54元下调为7.00元，考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2014年1季度公司实现营业收入3.4亿元，同比提高12.9%，归属母公司净利润4,843万元，同比上涨10.6%；实现每股收益为0.06元。2014年1季度公司综合毛利率为16.46%，同比下降1.00个百分点。2014年1季度公司综合毛利率下降，主要是由于整个化纤行业较为疲弱，涤纶毛条的盈利情况也受到了一定影响。 公司募投项目8万吨ES产能目前正在进行设备调试，其中1条线2万吨已经投产，剩余产能2014年逐渐投产。募投项目完全投产后公司复合短纤产能将达到19万吨，其中ES纤维产能为14万吨，将更加稳固公司在ES纤维行业的龙头地位。随着新增产能投放，2014年ES纤维销量有望呈现快速增长，我们预计2014年ES纤维同比增长将达到50%左右，预计销量达到6万多吨。 评级面临的主要风险 产品及原材料价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.55元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，另外我们认为2014年ES纤维销量有望快速增长，我们给予2014年公司20倍市盈率，考虑到估值因素，目标价从8.45元下调为7.00元，维持公司买入评级。 投资摘要 年结日: 12月31日 FORMTEXT 2012 FORMTEXT 2013 FORMTEXT 2014E FORMTEXT 2015E FORMTEXT 2016E 销售收入 (人民币 百万) 1,522 1,634 1,945 2,331 2,818 变动 (%) (13.06) 7.31 19.03 19.87 20.89 净利润 (人民币 百万) 217 239 281 351 443 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.271 0.298 0.350 0.438 0.553 变动 (%) 33.49 10.04 17.42 25.23 26.18 市场预期每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 变动 (%) 全面摊薄市盈率(倍) 19.3 17.6 14.9 11.9 9.5 核心市盈率 (倍) 每股现金流量 (人民币) 价格/每股现金流量 (倍) 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 每股股息 (人民币) 股息率 (%) 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测 2013年10月25日 江南高纤 2013年10月25日 江南高纤 2013年及2014