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《金融危机真相》试读： 1994 ～1995 年墨西哥比索危机 在 20 世纪大部分年份里，墨西哥是一个相对贫穷的国家，而它碰巧位于美国这样一个非常富裕的国家的 南部。墨西哥的繁荣始于 20 世纪 70 年代。到 20 世纪 80 年代，墨西哥已经把它的经济转变成了一个引 人瞩目的新兴市场的成功史话。 相继上任的墨西哥总统 -- 何塞 ·洛佩兹 波蒂略、· 米格德拉 ·马德瑞德 （Miguel de la Madrid ）和卡洛斯 ·萨利 纳斯 (Carlos Salinas) ，都是制度革命党（ PRI ）人--在 1976~1994 年期间建立了 新 墨西哥形象。随着美 国、墨西哥和加拿大缔结了于 1994 年 1 月 1 日生效的北美自由贸易协定（ NAFTA ），墨西哥的前景更加 乐观。 在 1994 年 12 月， 墨西哥比索突然遭受巨大的抛售压力。 在几天时间里， 比索对美元的比价降到了先前的 一半以下。一次大规模宏观经济紧缩紧接着出现，破产像野火一样蔓延，墨西哥人民开始经历巨大的经济 痛苦。 墨西哥什么出了问题？弗兰西斯科 希尔· 迪亚斯和奥格斯特· ·卡斯特斯这两位墨西哥银行的经济学家研究 了这场危机并说道： 我们发现明显的证据， 墨西哥经历了一场由政治引起的投机性攻击， 而不是一场基于 真实经济混乱的危机。 然而，基本的经济学分析有着不同的看法。在下文的分析中，我们会看到比索的贬值实际上源于真实经济 影响。正确的事后分析必须从墨西哥的固定汇率制度开始。 墨西哥的 爬行钉住 汇率制的运行机制如下。从 1991 年 11 月 11 日开始，墨西哥银行将比索对美元的价 值固定在一个官方干预的区间内。比索对美元的上限是 3 0520 。下限每天按 0.0002 比索扩展，也就是 说比索逐渐贬值在理论上是允许的。 最低限价上的这种日常变化在 1992 年 10 月 21 日每天被增加到 0.00 04 比索。 尽管实施了比索稳定化计划（要求政府随时按照钉住汇率购买比索），墨西哥利率和美国的利率之间存在 巨大的差异。 在 1994 年 1 月，Cetes 年利率和可比的美元年利率之间的差额为 6 22% 。Cetes 是由墨西 哥政府发行的以比索标价的短期国库券。到 7 月， Cetes 利率与可比的美元利率之间的差额已经升到了 9 94% 。而在危机爆发前的 12 月初，这一差额约达 7% 。 然而，只要外国投资者认为墨西哥的固定汇率制度可以维持，他们就会有强大的动机持有比索。比索的最 低限价被允许以每天仅 0 0004 比索的速度下降，即理论上的最大年均贬值率为该货币的 4.8% 。 在 20 世纪 90 年代早期，资本大规模涌入墨西哥。据国际货币基金组织估计，在 1990~1993 年间，墨西 哥吸收了 910 亿美元的外资，仅 1993 年一年就达 300 亿美元。考虑到墨西哥巨大的经济繁荣，比索贬值 的风险看起来是很遥远的。但是，事实上，墨西哥正在为自己制造一个头等 比索问题 。 令人感到惊奇的是，危机之后外国投资者也没有意识到，正蜂拥进入墨西哥的大批资本有一天可能会流出 并使墨西哥陷入混乱。人们对于墨西哥的经常账户赤字已经从 1988 年的 38 亿美元稳步上升到 295 亿美 元而沾沾自喜。按百万美元衡量，墨西哥的经常账户赤字是： 许多老练的职业投资者无视那些预示灾难的警告信号，因为他们确信对墨西哥投资无异于拥有一座金矿。 当局强化了这种错误观念。在一次公然的舆论导向中，前财政部长皮德诺 ·艾斯皮在 1993 年用下面引人注 意的逻辑消除了人们对墨西哥的经常账户的担忧： 当我还是学生的时候，一些宏观经济指标的意义已经发生了改变。目前，一个庞大的经常账户赤字，并不 是表明政府恣意挥霍，而是说明由资本回流或外商直接投资带来的私人投资的强烈扩张。 艾斯皮的谈话反映了在