交易所公司制研究结构设计说明.doc

交易所公司制研究结构设计 一、全球交易所公司制改革的背景与现状 20世纪90年代以来，交易所公司制改革在全球范围内迅速蔓延，其中不仅包括证券交易所，也涵盖衍生品交易所。这个趋势在全球化、专业化以及机构化的经济背景下，从欧洲蔓延到亚洲，再到北美洲，目前仍然在持续。可见，其合理性已经为全世界所认识。 （一）全球交易所公司制改革的背景 1、全球化的趋势 20世纪80年代以后，经济的全球化正在改变着世界的面貌。全球贸易的迅速增长、跨国公司数目的与日俱增、以及资金在国际金融市场更加顺畅的流动都充分反映了这一趋势的广度和深度。公司制的交易所更容易适应全球化的趋势。 （1）资本市场的全球化 为了寻求更加低廉的原材料和劳动力成本，同时，也为了获得更多的市场份额，越来越多的企业开始将业务由国内向全球拓展，努力在全球范围内实现资源的优化配置。目前，在全球主要交易所当中，国外上市公司的数目已占到相当比例。根据表1，我们看到国外上市公司比重最高的欧洲交易所已达到25%，最少的东京证券交易所也有1%。这一现象表明，随着经济全球化进程的明显加快，支撑和构架全球经济活动的资本市场也逐渐加入到全球化的行列当中。曾一度限制资本流动的地理边界不复存在，各国证券市场和衍生品市场实际上已经成为一个相互联系、相互依存、连续交易的全球性市场。 对于衍生品来说，一个市场不仅可以上市本国、本地区的产品，还可以上市别的国家、别的市场的产品。例如新加坡交易所上市的品种中就包括日本的日经225指数期货、台湾的MSCI台湾股指期货、香港的MSCI香港指数期货、印度的SP CNX Nifty指数期货等。其中指数期货主要见表2。而且有些产品本身就是跨国的，如欧洲美元、欧洲日元等金融产品以及大多数商品期货品种。 表1 主要证券交易所国外上市公司的比例 证 券 交 易 所 国 内 国 外 合 计 国外占总数比例 纽约证券交易所 1834 459 2293 20% 纳斯达克市场 2889 340 3229 11% 德意志交易所 660 159 819 19% 伦敦证券交易所 2486 351 2837 12% 欧洲交易所 999 334 1333 25% 澳大利亚证券交易所 1515 68 1583 4% 新加坡交易所 608 25 633 4% 东京证券交易所 2276 30 2306 1% 资料来源：国际证券交易所联合会（FIBV）2004年报 表2 全球股指期货异地上市的先例（截止2004.12.31） 异地上市的股指期货 上市地 指数成份股公司所在国/地区 上市时间 交易所 所在国/地区 台湾指数期货（MSCI） 新加坡交易所 新加坡 中国台湾 1997-1-9 香港增强型指数期货（MSCI） 新加坡交易所 新加坡 中国香港 1998-11-23 标准普尔CNX轻巧指数期货 新加坡交易所 新加坡 印度 2000-9-25 日经225指数期货 新加坡交易所 新加坡 日本 1986-9-3 日经225指数期货（美元） 芝加哥商业交易所 美国 日本 1990-9-25 日经225指数期货（日元） 芝加哥商业交易所 美国 日本 2004-2-23 日经300指数期货 新加坡交易所 新加坡 日本 1995-2-3 标准普尔TOPIX150指数期货 芝加哥商业交易所 美国 日本 2002-3-18 日本指数期货（MSCI） 新加坡交易所 新加坡 日本 2002-5-15 道·琼斯工业平均指数期货 香港交易所 香港 美国 2002-5-6 道·琼斯工业平均指数期货 大阪证券交易所 日本 美国 2002-7-15 OMX指数期货 EDX伦敦交易所 英国 瑞典 1989-12-15 CECE综合指数期货 维也纳交易所 奥地利 匈牙利、捷克、波兰 1997-11-20 俄罗斯交易指数期货 维也纳交易所 奥地利 俄罗斯 1997-12-11 俄罗斯存托指数期货（欧元） 维也纳交易所 奥地利 俄罗斯 2003-12-10 俄罗斯存托指数期货（美元） 维也纳交易所 奥地利 俄罗斯 1999-8-19 捷克交易指数期货 维也纳交易所 奥地利 捷克 1997-3-20 匈牙利交易指数期货 维也纳交易所 奥地利 匈牙利 1997-3-20 波兰交易指数期货 维也纳交易所 奥地利 波兰 1997-7-21 资料来源：余书炜，2005，“2004年全球股指期货与股指期权发展状况”。 （2）投资组合的全球化 投资组合的全球化让衍生品交易所的产品竞争日趋剧烈。由于不同国家（区域）的宏观经济走向并非完全相同，因此不同金融市场的涨跌也有不同的相关性。根据马科维茨的现代投资组合理论，如果构成投资组合的资产的相关性越小，那么该投资组合就会具有分散风险的效果。正是秉承了这一理论，当今的机构投资者在全球范围内积极