我国平安的内在价值剖析1-核心金融业务.doc

中国平安的内在价值剖析 1－核心金融业务 首先需要声明一下，由于本人持有中国平安的股票，所以在 对中国平安剖析叙述过程当中可能存在主观的因素，所以请大家 谨慎甄别。本文根据中国平安 2014 年年报作为参照，将中国平 安旗下子公司的各项业务进行剖析后参照同行业公司后进行相 应的价值评估。 由于中国平安是以控股集团公司进行整体上市，首先了解一 下中国平安目前的业务架构，集团战略是以综合金融+互联网金 融模式与互联网金融+综合金融双轮驱动，业务上可以分为核心 金融业务与互联网金融业务两大板块。 我们先来了解一下核心金融业务，核心金融业务分为保险业 务、银行业务、投资业务；如图： 保险业务 平安寿险： 2014年末，平安寿险总资产为13786.95亿同比增长 18.42%， 净资产为 920.57 亿同比增长 73.1%，保费收入为 1739.95 亿同 比增长 19.1%，净利润为 156.89亿同比增长 28.4%，内含价值为 2642.23 亿同比增长 30.13%，一年新业务价值 219.66 亿同比增 长 20.9%。市场占有率为 13.7%同比增长 0.1%，按保费计算平安 寿险为中国第二大寿险公司。 内含价值： 由于寿险业务的特殊性保单业务经期较久，跨度有的长达几 十年，再加上持有保单业务期间需要满足监管要求下的资本金， 寿险公司当期的净利润无法反映实际盈利能力与现金流。所以寿 险公司通常把持有的有效保单业务通过长期经验进行贴现假设 转换成有效业务价值，再加上调整后的净资产，这个就是寿险公 司的内含价值。 平安寿险内含价值计算指标主要两点，第一是风险贴现率是 按 11%，寿险资金投资回报率假设为 5.5%(内含价值的计算方式 与其合理性将在其它篇章详细分析，本文不再详细叙述)。 平安寿险内含价值计算公式： 898.29亿（调整后净资产）-73.42亿（1999年 6月之前高 利率保单预期亏损）+2156.26 亿（1999 年 6 月之后有效业务价 值）－338.9亿（持有有效业务价值其间满足 150%偿付率情况下 需要的成本）＝2642.23亿（平安寿险内涵价值） 也可以这样理解，在未来投资收益为 5.5%的情况下，以寿 险内含价值 2642.23亿进行计算，未来的回报率是 11%，这也就 是说明为什么平安寿险 2013 年 531.8 亿的净资产，未计算在向 集团分红 60 亿的情况下，2014 年净资产收益率达到 73%，增长 到 920亿净资产的主要原因（权益投资增长也是重要因素）。 平安寿险内含价值参照如图： 中国平安集团内含价值计算方式： 寿险业务内含价值+非寿险业务净资产＝中国平安内含价值 2642亿（寿险内含价值）+1945.89亿（非寿险业务净资产） 合计：4588.12亿元（中国平安集团内含价值） 参照下图: 一年新业务价值: 一年新业务价值于上述内含价值同理，平安寿险通过开展 承保业务一年内所产生的保单价值，这部分无法真实反映到当期 利润，在假设投资收益率为 5.5%情况下，按 11%的风险贴现率计 算，减去这部分保单持有偿付成本情况下，贴现后的价值，也可 以理解为寿险公司一年产生的新业务利润（相当于一般企业的净 利润），平安寿险 2014 年扣除偿付成本后的一年新业务价值为 219.66亿。 平安寿险一年新业务价值计算公式： 251.9亿（扣除偿付成本前的一年新业务价值）－32.24亿 （满足 150%偿付率情况下需要的成本）＝219.66 亿（扣除偿付 成本后的一年新业务价值）。 平安寿险一年新业务价值参照如图： 本文将引用中国人寿与友邦保险两家纯寿险公司截止到 2014 年末的市场估值情况对平安寿险进行估值，首先我们来看 一下中国人寿的内含价值情况，看下图： 2014年末中国人寿的内含价值为调整后净资产 1942.36亿+ 有效业务价值2606.7亿＝4549.06亿，一年新业务价值为232.53 亿。中国人寿内含价值风险贴现率 11%和寿险投资收益率 5.5% 基本与平安寿险假设相同。参照 2014年 12月中旬估值，中国人 寿每股 25元左右计算，中国人寿市值为 7200亿左右。 中国人寿的市场估值如下： 7200亿（中国人寿市值）－4549.06亿（中国人寿内含价值） ＝2650.94亿（市场给予未来中国人寿新业务增长部分的估值）。 2650.94亿/232.53亿（一年新业务价值）＝11.4倍（中国人寿 新业务价值的估值倍数）。 以 7200 亿计算中国人寿的市场估值 ＝一年新业务价值 232.53亿*11.4倍(2650.94亿) +内含价值(4549.06亿)。 接下来我们来看一下友邦保险的内含价值情况，看下图： 友邦保险的业务分布在香港、泰国、新加坡、马来西亚、中 国、韩国等。