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委托运输管理，高铁制胜关键 交通运输行业铁路改革专题报告系列之五 ｜2020.5.25 中信证券研究部 核心观点 委托运输管理源自合资铁路兴起，高铁广泛采用。65%关联交易清算定价，协 商定价增速可控。成本相对固定，本线旅客和跨线列车周转量增加贡献成长。 对比自营，委托运输管理盈利卓越，主要高铁净利率或20%~40% ，协同或驱 动京沪高铁5 年业绩 CAGR15%。单日运量恢复至约65%反映复苏加速、关注 配置时机。 ▍委托运输管理适应跨越式发展，疫情或致2020 年京沪高铁业绩降25%~30%。 委托运输管理源自合资铁路兴起，融资多元化助力高铁通车里程CAGR 24%。 高铁运营公司作为线路、车站的投资、建设和运营主体，采用委托运输管理模式， 刘正 购买沿线铁路局服务完成高铁旅客运输主业。截至2019 年末中国铁投持股京沪 首席交运分析师 高铁、广深港高铁、武广客专、中铁特货43%、50% 、82%和85% ，证券化有 S1010511080004 望持续推进。疫情短期冲击或致京沪高铁全年业绩降25%~30% ，预计2021 年 将迎大幅改善。 ▍收入端：本线票价弹性释放可期，跨线更具盈利能力。统一调度和区域经营将 铁路客运划分旅客运输和路网服务。75 号文确定高铁动车组定价原则，目前京 沪本线二等座票价低于全国平均9%左右。换车提速提升客户体验，若京沪本线 票价提升 10%对应2019 年净利润增量 11.8 亿元。线路和接触网使用费贡献路 网服务90%，2017 年7 月开始执行繁忙线路特一类分档，重联动车新费率提升 8%~16%。本线区段产能瓶颈下，路网服务盈利能力更强、贡献主要业绩增量。 扈世民 ▍成本端：65%关联交易清算定价，未来 3 年主要成本费率或企稳。委托运输管 交运分析师 理费占营业成本 20%左右，包括动车组列车服务费(0.11 万/千辆公里) 、基础设 S1010519040004 施维护和车站旅客服务费(140 万~ 190 万/营业公里) ，构成协商定价主要部分。 2019 年１月起将动车组使用费( 占营业成本约30%)单独作为清算项目核算，动车 组使用费率定额为成本支出除以年标准走行公里，成本支出主要包括维护修理 费、高级修费用、资金成本和税金，单列时速300/350 公里动车组8.69 元/辆公 里。65%关联交易清算定价，协商定价增速可控，委托运输管理成本相对固定。 ▍对比自营模式，主要高铁线路净利率或20%~40%，疫情冲击不改长期成长。对 比委托运输管理和自营模式，利润表差异主要体现在成本端。2019 年广深铁路 员工数量 4.3 万人、人工成本占比近 40%左右，CAGR 12%成为压制自营模式 关鹏 的广深铁路业绩释放重要因素。委托经营购买服务导致公司不直接存在车辆资本 交运分析师 开支和折旧、列车大修费用等成本压力，关联交易成本65%采用全网清算，成本