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资产证券化的基本操作原理资产证券化的基本操作原理 资产证券化的基本操作原理资产证券化的基本操作原理 资产证券化（ＡｓｓｅｔＳｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ）是指金融 企业通过向市场发行资产支持证券 （Ａｓｓｅｔ- ＢａｃｋｅｄＳｅ ｃｕｒｉｔｉｅｓ）,将贷款资产进行处理与交易,把缺乏流动性的信 贷资产转换为证券,并通过发行这种证券以融通资金,从而达到改善资 产负债结构的目的。资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大 创新之一。这种金融创新工具的推出, 改变了商业银行传统的 “资金 出借者”的角色,使银行同时具有了 “资产出售者”的职能,对商业银 行的竞争与发展起到了非常重要的作用。 资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券,有利于盘活金融资产, 缓解初始贷款人的流动性风险压力, 改善资产质量, 降低融资成本,提 高金融系统的安全性和抵御金融风险的能力。 一、资产证券化的起源和发展资产证券化起源于６０年代末美国的住 宅抵押贷款市场。当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融 机构,主要是储贷协会和储蓄银行,在投资银行和共同基金的冲击下, 其储蓄资金被大量提取,利差收入日益减少, 而使其竞争实力下降,经 营状况恶化。为了摆脱这一困难局面,政府决定启动并搞活住宅抵押 贷款二级市场, 以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。１９６ ８年,政府国民抵押协会首次公开发行 “过手证券”,从此开全球资产 证券化之先河。８０年代以来,随着世界经济的飞速发展,资产证券化 的内含和外延也发生了变化。资产证券化的概念按以下顺序扩展:住 1 宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。所谓住宅抵押贷 款证券化,是指住宅抵押贷款的发放机构将其所持有的抵押贷款资产, 汇集重组成抵押贷款组群,经过担保或信用增级, 以证券的形式出售给 投资者的融资过程。通过证券化这种方式,住宅抵押贷款的原始发放 者将其贷款资产从资产负债表上消除 （因为发行的是无追索权的债 券）, 同时得到了现金或其它流动性较强的资产。相比而言,银行信用 证券化的范围比住宅抵押贷款证券化要广得多,它包括汽车贷款、信 用41 经济导刊１９９９年第２期购买价格真实交易余款退回卡应收 账款、计算机贷款和其它商业贷款等银行资产,均可作为证券化的对 象。被证券化资产的原有者不仅指商业银行等贷款机构,还可以是企 业等非金融机构。并且被证券化的资产可以突破信用资产的范围,扩 展到其它的资产形式。至此,资产证券化的概念已不仅指一种实际过 程,而在更重要的意义上成为一种具体内容十分丰富的理财观念和方 式。 二、资产证券化的操作原理 （一）资产证券化过程中的参与者资产证券化作为一种新兴的金融工 具, 由于它具有比传统融资方式更为经济的优点, 因而近年来发展迅速, 被证券化的金融资产种类越来越多,证券化交易的组织结构也越来越 复杂,一般来说,资产证券化过程的主要参与者有:发起人、特设信托机 构（ＳＰＶ）、承销商、投资银行、信用提高机构、信用评级机构、 托管人、投资者等。资产证券化的基本结构如图１所示。图１揭示了 资产证券化的基本结构是发起人将交易的金融资产组合与发起人完 2 全剥离,过户给特设信托机构进行运作,信托机构将金融资产经过信用 评级后在资本市场上发行资产支持证券,确保有关资产现金流收入在 不太理想的情况下向投资者的本息回报的流向仍然畅通。 （二）资产证券化的操作步骤资产证券化的基本运作程序主要有以下 几个步骤: １确定资产证券化目标,组成资产池。发起人一般是发放贷款的金融 机构,首先分析自身的资产证券化融资要求,根据清理、估算、信用考 核等程序决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等,将应收和可 预见现金流资产进行组合,根据证券化目标确定资产数,最后将这些资 产汇集形成一个资产池。 ２组建特设信托机构 （ＳＰＶ）,实现真实出售。特设信托机构是一 个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体,注册后的特设信托 机构的活动必须受法律的严格限制,其资金全部来源于发行证券的收 入。特设信托机构成立后,与发起人鉴定买卖合同,发起人将资产池中 的资产出售给特设信托机构（ＳＰＶ）。这一交易必须以真实出售（Ｔ ｒｕｅＳａｌｅ）的方式进行, 即出售后的资产在发起人破产时不作 为法定财产参于清算,资产池不列入清算范围,从而达到 “破产隔离” 的目的