(学生版)《证券投资学》第七专题：衍生证券定价之四：期权.pptx

《证券投资学》第七讲衍生证券定价之四：期权定价;期权(选择权)的概念;对于期权的买者来说， 有按合约实施交易的权利而没有义务。 对于期权的卖者来说， 期权合约赋予他的只有义务而没有权利。 期权价格或期权费， 期权买者在合约生效时支付给期权卖者的费用作 为给期权卖者承担义务的报酬 　　; 期权(option)分买权和卖权。买权是一种赋予选择权持有人权利的契约，简称买权。此契约规定，持有人有权在指定日期或指定日期前的任一天，以特定的价格购买特定的资产。也称看涨期权（call）。期权的购买者为获得这项权利需要支付一定的价格即期权费。; 卖出选择权是其持有者在期权到期日或到期日前的任一时间以特定的价格出售特定资产的权力。简称卖权或看跌期权（put）。期权的购买者为获得这项权利也需要支付一定的期权费。;◆ 买卖行为的施行称做“选择权的执行 ”。 ◆ 特定的资产可以是股票、股价指数、债券、外币、贵金属、金融期货或农产品。我们提到的特定资产将专指股票，称为“标的证券”或“标的资产”。 ◆ 特定的价格又称为“执行价格” ：或“敲定价格” ◆ 若选择权仅可在到期日成交，则此种选择权属欧式选择权，可在到期日或之前成交，属于美式期权。 ◆ 选择权的市场价格称为选择权的价格。;按有无行权时间选择权可划分为欧式期权和 美式期权： ◆欧式期权没有行权时间选择权，只能在到期日行权。 ◆美式期权有行权时间选择权，可选择在到期日或到期前的一定时间范围内行权。; 权利特征 执行时间;标准欧式买权 　 记T为到期日，X为执行价， S为标的资产的当前价格， ST为标的资产到期日的价格，c和p依次表示标准欧式买权和卖权的期权费。 买权持有者在到期日T有权利但无义务以价格X从空头方卖入标的资产。标的资产到期日的市价为ST。 　　买权持有者应如何行权呢？;标准欧式期权行权决策与损益;标准欧式买权 　 假设无交易成本。 　　若ST＞X持权者会行权，因为以X买入标的再以市场价ST卖出可获利ST－X。持权人获得收入。若ST≤X，持权者不会行权，因为行权会遭受损失。综合这两种情况，可看出买权持有者到期回报可表达为： 　　　　　　max[ST－X,O] 　　即ST－X和O中的较大者。若考虑期权费c，则买权持有者的盈亏为： 　　max[ST－X,O]－c=max[ST－X－c,－c];看涨期权空头的回报和盈亏：　　　 由于持权者的所得就是让权者的损失，故 让权者到期回报为： 　　－max[ST－X,O]=max[X－ST,O]， 若考察期权费c，让权者的盈亏为： －max[ST－X－c,－c]=max[X＋c－ST，c];看跌期权多头的回报和盈亏： 　　持权者在到期日当X＞ST时行权， X≤ST时不行权，到期回报为： 　　　max[X－ST,0] 　　若考虑期权费p，持有者的盈亏为： 　　　max[X－ST―p,―p];看跌期权空头的回报和盈亏： 　　　max[ST―X,0] 若考虑期权费p，让权者的盈亏为： 　　　max[ST＋p－X,p];看涨期权　 S(当前价格)X（执行价）时称为实值期权，内在价 值（立即行权带来的价值）大于零 S=X时称为平价期权，内在价值等于零 SX时称为虚值期权，内在价值小于零 看跌期权 XS时称为实值期权，内在价值大于零 X=S时称为平价期权，内在价值等于零 XS时称为虚值期权，内在价值小于零 ; 标的资产到期日之前没有收益的标准美式看涨期权多头提前行权不合理 其它情况下的标准美式期权提前行权可能是合理的。 ; ;● K=执行价格 ● S*到期日标的股票之市场价格 ● C*到期日时买进一股标的股票的选择权的价 格。 则有： S*—K 若S* ＞K C*= 0 若S*≤K 或C*=MAX（0，S*—K）; 常用赛马上的术语，当S*＞K，称该买权以“赌赢“收场，当S*＜K为赌输。 若是卖权。执行者同样可选择是否行使权力。若P*代表卖权在到期日的价值则有： 0 若S*≥K P*= K—S* 若S*＜K 或是P*=MAX（0,K—S*） S*＜K为赌赢。; 确定一买权或卖权在到期日的价格很容易，但在到期日之前要确定其价格却相对困难。 为了确定期权的价格，1973年Black和Scholes发表了标的资产在行权前不付红利的欧式期权定价模型。其推导过程数