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CAPM 在中国股票市场的实证检验 CAPM在中国股票市场的实证检验 1 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 内容摘要：本文利用 1997 年至 2009 年沪深综合 A 股月度数据，采取 2SLS 方法和经改进的分组截面回归法对 CAPM 经典表达式进行实证检验。结果显示： 市场超额收益不显著为正、截距项不显著为零。CAPM在中国股票市场不成立。 关键词：资本资产定价模型 实证检验 分组截面回归 β值 2 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 目录 一、引言4 二、文献回顾4 （一）忽略了市场组合中的一些重要资本5 （二）没有根据市场的实际情况选择模型5 （三）统计过程中的数据偏差5 三、数据及方法6 （一）数据6 （二）实证检验方法6 1.按β值将个股进行分组7 2.回归出各支股票的?值并对每组?值求平均7 3.对?和市场超额回报率截面回归 7 （三）回归结果8 四、结论11 五、参考文献12 3 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 一、引言 自 1997 年中国股市全面步入正轨以来，关于中国股市的定价机制一直存在 争议。虽然随着中国经济体制的逐步健全，中国股市的波动变化已经可以被较为 准确地解释说明，但如何系统高效地完成中国个股的定价，从而为未来各种情况 下的股票定价问题提供有效的参照，一直悬而未决。本文将资本资产定价模型 （CAPM）引入中国股票市场，并对其有效性进行检验。 CAPM（资本资产定价模型）是由美国学者 William Sharpe、John Lintner 等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的。其表述形式如下： E[Ri] = rf + ???(?m ? ??) （1） 其中βim = ???[??,??] ???[??] ，E[Ri]为资产 i的期望收益率，?m为市场组合回报率，rf为 无风险资产收益率。CAPM 的重要之处在于它形象而生动地为我们提供了怎样测 度风险以及收益率与风险之间关系，即一个证券的收益与其风险呈线性关系，同 时说明了证券均衡价格如何形成的机制。它通过预测证券的期望收益率和标准差 的定量关系考虑已经上市的不同证券的“合理性”，可以帮助确定准备上市证券 的价格，能够估计各种宏观和宏观经济变化对证券几个的影响。综上 CAPM检验 对于我国股票市场有效性具有深远意义。 本文选取 1997年到 2009年股市 A股月度数据，采取 2SLS方法和经改进的 分组截面回归法对 CAPM 表达式进行计量检验。改善回归方程内生性问题，弥补 市场组合不可观测性缺陷。回归结果显示：市场超额收益不显著为正、截距项不 显著为零。CAPM在中国股票市场不成立。 本文接下来的组织结构如下：第二部分对国内外 CAPM检验文献进行了细致 回顾；第三部分详细阐述了本文回归时的数据选取和方法步骤并得出实证检验结 果；第四部分得出本文结论及有待改善之处。 二、文献回顾 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称 CAPM）是由美国 学者威廉·夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor） 和莫辛（Jan Mossin）等人在现代投资组合理论的基础上发展起来的，是现代金 融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。 自从 1964年提出 CAPM模型起，就不断有研究者对这一模型进行实证检验。 早期的研究结果大部分都是支持 CAPM 模型，只有少数结果给出的零组合的期望 收益估计超出了无风险收益，因而与 Sharpe-Lintner 的模型不太相符，但对 Black模型没有什么冲突。在 70年代末期开始出现一些对 CAPM模型有不同意见 的实证结果。 近十几年来国内外关于验证 CAPM无效的研究很多，如 1992年 Fama和 French 发现不同市场价值与账面价值比（即市盈率）的公司构成的组合其它收益也与用 4 / 12 CAPM 在中国股票市场的实证检验 系数给出的期望收益有差异。1985年 Debondt和 1993年 Jegadeesh等用过去一 段时间上涨和下跌来分类发现了不同于 CAPM 模型的结果。施东辉(1996)在所作 的实证分析中，发现系统性风险与预期收益呈现出一种负相关的关系，非系统性 风险对股票收益有着重要的影响.系统性风险与预期收益不存在明显的线性关系。 陈小悦、孙爱军(2000) 检验 CAPM在中国股市的有效性，结果表明β对中国股市 的平均收益不具有解释能力，从而否定了其在中国股市的有效性假设。靳云汇、 刘霖(2001)中国股票市场 CAPM的实证研究表明无论是否存在无风险资产，都不 能否定用以代表市场组合的市场综合指数的“均值—-方差”有效性。但是