风险管理与金融机构第9章 利率风险.pptVIP

* * 这个公式说明组合的曲率与构成组合的资产的曲率关系。这一关系与久期的关系式相似,也就是说,组合的曲率等于构成资产的曲率的加权平均,其权重为构成资产价格占整体组合价格的比率。当一个交易组合的久期为一个特定值时,如果现金流在一个较长的时间内有较为均匀的分布,则交易组合的曲率会趋向最大,而当现金流局限在一个时间点时,债券组合的曲率趋向最小。 价值为P的交易组合的绝对额曲率可被定义为P乘以组合的曲率。绝对额曲率给出了交易组合对利率的gamma。与利率有关的产品所组成的交易组合的绝对额曲率等于组合的构成资产的绝对额曲率的总和。 * 交易组合免疫 通过保证久期为0，我们可以使得一个与利率有关的交易组合(由空头和多头组成)价值不受收益曲线小规模平行移动的影响。保证久期及曲率均为0或者接近于0,我们可以使得交易组合价值不受收益曲线较大规模的平行移动的影响。 * 9.6 收益曲线的非平行移动 不幸的是,利率久期的关系式(9-6)只适用于利率曲线的平行移动,由久期和曲率所组成的关系式(9-7)虽适用于较大规模的利率变动,但变动形式仍应是平行移动。 一些研究人员已经扩展了久期方法以使其适用于收益曲线的非平行移动。 Reitano在1992年提出一种局部久期度量方法。在这一方法中零息收益曲线只在局部一点变动,而收益曲线的其他点保持不变。例如,假定零息收益率由表9-4及图9-4所示,将收益曲线上的第五年所对应的节点按图9-5所示的形式进行扰动。假定零息曲线上有n个点,交易组合对于收益曲线上第i点的局部久期Di的定义为 * * 假定表9-5显示的是某交易组合的局部久期。整个交易组合的久期(各局部久期之和)仅仅为0.2。这说明交易组合对于收益曲线的平行移动并不是很敏感。但是从表中我们可以看到,对应于短期期限的久期为正,对应于长期期限的久期为负,这说明当短期利率增大(下降)时组合会有损失(收益),当长期利率增大(下降)时组合会有收益(损失)。 我们现在可以进一步说明非平行移动对交易组合的影响,我们能够以任何方式将曲线进行扰动,假如原始收益曲线如图9-4所示,我们在此可以定义一种扭动方法,对应于1年、2年、3年、4年、5年、7年及10年节点利率变动量为-3e、-2e、-e、0、e、3e及6e,这里e为一个很小的值。图9-6是此扭动的图形显示。采用表9-5中的局部久期数据,我们得出由于收益曲线扭动导致的交易组合价值的相对变化为 -[0.2×(-3e)+0.6×(-2e)+0.9×(-e)+1.6×0+2.0×e-2.1×3e-3.0×6e]=25.0e 对于曲线的一个小的平行移动e,交易组合价值的相对变化为-0.2e。这一结果显示具有表9-5所示的局部久期的交易组合对于曲线扭动的敏感性远大于对平行移动的敏感性。 * 图9-6 利率曲线的旋转 * 9.7 利率敏感性 在实际中,我们可以采取不同的方法来计算关于利率的delta。一种方法是将绝对额久期定义为delta,这一计算是求取交易组合对零息曲线平行移动的敏感性;与该delta定义有关的一个方法是所谓的DV01。该变量是用于度量所有利率变化一个基点对交易组合的影响。它等于绝对额久期乘以0.0001,换一种说法来讲,DV01等于交易组合价值乘以久期再乘以0.0001。 在实践中,分析员常常采用几种不同形式的敏感性来确定他们的交易组合对于收益曲线不同变化形式的风险敞口。一种办法就是计算我们在以上章节讨论的局部久期,这种方法需要确定图9-5所示的收益曲线上每一点的变动(一个基点)对于交易组合的影响,这一敏感性等于由表9-5所示的计算结果乘以交易组合价值再乘以0.0001,所有节点的敏感性之和等于DV01。假定由表9-5所示的组合价值为100万美元,表9-6显示了计算出的敏感性的数量delta。 * 另外一种做法是首先将收益曲线分成若干部分或者几段(bucket),然后计算每一部分的变动对于交易组合的影响,在扰动任意一部分利率时,要保证其他部分的利率不变。这种方法常常被应用于资产负债管理过程(见第9.1节),此管理方法也被称为缺口管理方法(GAP management)。图9-7将图9-4所示曲线中介于2年至3年的部分进行扰动,类似于局部久期方法,所有部分的delta之和也等于DV01。 * 图9-7 某一段区间的利率曲线变化 * 计算敏感率用于对冲 截至目前,我们考虑的敏感性并不是为了方便对冲而设计的。考虑如表9-6所示的delta,假定我们打算用零息债类来对冲我们的交易组合,我们可以计算出