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高股利分配保护投资者利益了吗?∗ ——基于驰宏锌锗的案例研究 吕长江、周县华 （复旦大学管理学院、中央财经大学保险学院） 摘要：本文以股权分置改革为背景，研究驰宏锌锗的股利分配行为与投资者利益保护的关系， 分析结果表明，驰宏锌锗股权分置改革与定向增发捆绑相结合的做法有欠妥当，进而导致股 利分配有大股东套现和侵占中小股东利益之嫌。这主要表现在过度分配股利，两类股票之间 仍然存在“看不见的差距”，市场对股利分配事件的消极反应，以及股利分配过程中的涉嫌 违法行为。针对这些问题，我们建议监管当局和上市公司应该充分与中小投资者沟通信息， 降低可能产生的利益冲突，促进公司的稳定和谐发展。 关键词：股权分置改革；利益侵占；股利分配 High Dividend Payout Protects Investors? ——A Case Study Based on Chihong Zinc Germanium Changjiang Lu Xianhua Zhou Abstract: This paper study the relationship between dividend payout and investor protection by the case of Chihong Zinc Germanium’s nontradable shares reform. We find that the behavior of Chihong Zinc Germanium’s nontradable shares reform integrated with equity offering isn’t suitable, this will induces the suspicion of expropriation to small shareholders by dividends. These include excessive dividends ,the “invisible difference” between the two types of shares, the market response confirming the expropriation behavior, and the possible irregularity behavior in dividends payout. The case study of dividend payout indicates that the market response is negative. This paper suggests that CSRC and listed companies should disclose full information to investors to reduce the interest confliction， and make firms develop stably and harmoniously. Key word: Nontradable Shares Reform；Expropriation；Dividend Payout 高股利分配保护投资者利益了吗? ——基于驰宏锌锗的案例研究 摘要：本文以股权分置改革为背景，研究驰宏锌锗的股利分配行为与投资者利益保护的关系， 分析结果表明，驰宏锌锗股权分置改革与定向增发捆绑相结合的做法有欠妥当，进而导致股 利分配有大股东套现和侵占中小股东利益之嫌。这主要表现在过度分配股利，两类股票之间 仍然存在“看不见的差距”，市场对股利分配事件的消极反应，以及股利分配过程中的涉嫌 违法行为。针对这些问题，我们建议监管当局和上市公司应该充分与中小投资者沟通信息， 降低可能产生的利益冲突，促进公司的稳定和谐发展。 关键词：股权分置；利益侵占；股利分配 一、引言 2007年 3月9 日，驰宏锌锗发布年度报告公布分配预案，拟向全体股东每 10 股送红股 1