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（金融保险）财经金融实务 香港离岸人民币市场的机 会 香港离岸人民币市场的机会 香港的贸易相关人民币存款总额可能在 5 年内增至高达 35000 亿元 Bert Gochet 吴向红 　　自全球金融危机以来，中国正加速推动人民币国际化进程。首先，中国政府正周密地逐 步建立人民币内外流通渠道。人民币跨境贸易结算是这一系列举措中最重要的部分，但对外 股权债权投资和对外直接投资也在放开，尽管步伐很慢。 　　香港可交割人民币离岸市场，即离岸人民币（CNH ）市场，是人民币国际化进程最显而 易见的结果。2010 年主要受跨境贸易支持，香港的离岸人民币储蓄增长了两倍，并还将迅 速扩张。离岸人民币产品开发也从一个较低的基础开始快速增长。现在有多种离岸人民币外 汇和利率产品供外国投资者和企业进行选择。 　　本文汇集了离岸人民币市场的近期研究成果。首先，解释离岸人民币和在岸人民币 （CNY ）内、外流通渠道如何匹配；其次，预测离岸人民币存款和贸易结算的增长情况；然 后，将外国投资者和企业目前可用的外汇和利率产品加以分类；最后，我们研究离岸和在岸 人民币即期和远期市场提供的对冲机会。 　　人民币国际化进程五阶段 　　一般而言，人民币国际化全过程将分五个步骤进行： 　　1.人民币离开内地； 　　2.人民币海外流通； 　　3.人民币回流内地； 　　4.海外人民币市场的广度和深度增强； 　　5.资本账户放开。 　　其中，前三步旨在逐步增加人民币在内地和海外市场间的流通。 　　这三步属于相对较小的人民币国际化步伐，从目前进展来看，已在香港建立了试点市场， 供各类交易者使用，其约束条件是有一定的配额。最后两步则是朝资本账户放开迈进，那将 变得更加复杂，目前还没有开始。 　　第一步：人民币出境 　　2009 年 7 月，一项允许跨境贸易人民币结算的 “试点项目”启动。内地一方是上海以 及广东省的四个城市的企业，海外一方为港澳和东盟地区。 　　2010 年 6 月扩大了试点项目，允许内地另外 18 个省的 365 家企业和任何国家（地区） 之间进行人民币结算。此外，人民币贸易结算的范围也从原来仅覆盖货物贸易，扩大到服务 贸易和其它经常账户交易。 　　2010 年 12 月，获准参与跨境贸易人民币结算试点的内地出口企业从365 家扩大至67359 家。 　　主要受人民币结算试点项目推动，2009 年中以来跨境结算大幅增加。我们预测，到 2010 年末跨境结算规模累计达到约 5000 亿元人民币。这一数字中，绝大部分是在中国香港地区 和新加坡的贸易，其中 80％是货物进口结算，出口结算仅占 20％。因此，过去 1 年半近 3000 万元人民币通过净进口流出中国内地。如果将贸易结算增长和香港离岸人民币存款相比较， 可看出两者有很明显的关联。我们可以得出结论：到目前为止，香港离岸人民币存款增长的 主要驱动因素是商品贸易。 　　第二步：人民币海外流通 　　香港银行业 2004 年年初开始吸纳人民币存款。起初存款人只是那些想在银行账户中持 有一些人民币的散户。直到两年前，存款增长一直缓慢，因为除了将人民币存在银行（获取 很低的存款利息）之外，基本上没有其他用途。存款增长一开始很慢。 　　2009 年的跨境贸易人民币结算试点，推动离岸人民币存款规模再上一个台阶。自此， 进出口商在香港持有人民币便有了意义。人民币存款也随跨境贸易不断增加。人民币存款从 2009 年中开始加速。这段时期的存款增长与中国以人民币结算的净进口基本保持了一致。 即经常账户上的产品和服务贸易成为了这段时期在港人民币的主要来源。 　　在这一初始阶段，中国银行（香港）在主导香港的人民币流动方面扮演着特殊角色。中 国银行（香港）被指定为一切香港人民币交易的清算行，实际上可以看作 “香港人民币的中 央银行” ，并且是一切人民币交易的借贷行，其他银行所持全部人民币必须存入中国银行。 　　在试点项目公布后的一段时间里，能够参与香港人民币的交易方寥寥无几，且其资金仅 限用于一系列经严格界定的用途。这些交易方包括：零售客户（进行人民币存款和人民币债 券交易）、企业（用于交易结算），以及存款机构（用于吸引存款）。 　　自 2010 年中期以来，香港离岸人民币市场发展的步伐进一步加速。7 月份中国人民银 行与中国银行（香港）对人民币清算协议进行了修订，进一步扩大了人民币业务的范围。根 据修订后的协议，将允许企业开立人民币账户，以及出于任何目的的账户间资金转移，不再 受限于是否与贸易结算相关。此外，允许银行推出与人民币关联的产品，如定期