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实用文案 货币与金融统计分析论文报告 胡炬，颜璧娇 人民币国际化：在岸市场与离岸市场的联系 IMF 工作报告 （发表于2012 年 5 月） 一、总述 在新兴市场货币中，人民币是最有潜力成为广泛使用的国际货币的，这是 因为中国巨大的经济规模、多样化的贸易结构和贸易网络、宏观经济的稳定性、 目前以及预期的高经济增长率。 然而， 由于对资本流动的极端限制， 国外能得到 以人民币计价的资产作为国际储备的机会仍然有限。 同时，由于人民币贸易结算 以及由中国政府和公司发行的人民币债券规模迅速增加， 香港特别行政区创造了 在岸（ CNY ）与离岸（ CNH ）人民币之间的回流渠道。本文使用了一个双变量 的 GARCH 模型来研究在岸与离岸市场的内在联系， 并发现，尽管在岸即期市场 的发展对离岸即期市场有影响， 离岸远期汇率对在岸远期汇率有预测作用。 本文 也发现两个市场间的波动溢出效应。 接下来， 随着离岸市场的进一步发展， 溢出 渠道也有望增加。 （Tips ：波动溢出效应—— 值溢出和波动溢出都指可以被人们观察到的 金融市场 间（包 括跨国间的同一类 金融市场 与一国内的不同 金融市场 ，当然还包括跨国间的不同金融市场） 的信息传导现象。 按照金融市场的强 有效市场假说 ，任何与金融市场有关的信息都会在最快 的时间内同时被所有金融市场所消化， 并反映在 价格水平 上，也就是说每个金融市场的价格 都会遵循 随机游走 的规律，而市场回报可表现出 白噪声 。金融市场间并不应存在 溢出效应 ， 因为所有信息会在同一时刻被所有市场吸收。 但通过众多学者研究发现， 溢出效应 是存在的， 信息是可以被观察出跨市场传导的。 标准文档 实用文案 为了研究的方便， 这种 溢出效应 被人为分解为两种类型： 均值溢出和波动溢出。 均值溢出一 般指一个市场价格或回报的变动对其它市场产生的影响， 这种影响有正负之分， 例如利率上 升会引致 股票价格 下降。而波动溢出则是指一个市场波动的变化（一般用 方差 来衡量波动） 对其它市场产生的影响，这种影响无正负，而只有大小之分。 在实证研究 中，学者一般喜欢用 VAR 和 GARCH 模型 分别表示均值溢出和波动溢出， 即 VAR 系数反映了均值水平 （或称做一阶矩水平） 的市场间相互作用， 而 GARCH 系数反映了波动 水平（或称二阶矩水平）的市场间相互作用。） 二、文章结构 （最好做一个架构图） Part 1 简介或者说导论 Part 2 国际货币以及人民币的潜在角色 Part 2.a 历史经验与人民币的前景 1.美元 2.德国马克 3. 日元 Part 2.b 人民币国际化——潜在的和最新的政策 Part 3 人民币国际化——跨市场联系 Part 4 政策含义 三、每一部分的内容 1.简介 背景的介绍： 金融危机后， 人民币的跨境使用为什么会加速及其优点？货币 标准文档 实用文案 国际化能够提供国家保险的一系列优点。 降低汇率风险， 允许公共和私人部门以 本币发行债券，降低流动性风险。 文献综述： 前