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研发驱动，服务美好生活
华熙生物（688363）投资价值分析报告 ｜2020.5.22
中信证券研究部 核心观点
公司深耕透明质酸全产业链，强于研发，在 HA 等生物活性物质原料、医美终
端、功能性护肤品三大业务上具备强科技力、产品力；微生物发酵平台为其引
擎，产业化、市场化为其轮翼。公司致力于服务美好生活（医药/医美/护肤/保
健/食品等），市场空间广阔，研发优势突出，营销、渠道处上升通道。
▍全球透明质酸龙头，研发驱动成长。公司主营 HA （即玻尿酸/玻璃酸钠）原料
（B2B）、医疗终端 （B2B2C）、功能性护肤品 （B2C）。依托发酵 （发酵+酶
徐晓芳 切）、交联 （交联+灭菌）两大技术平台成为全球唯一家HA 全产业链布局的公
首席商业零售 司。2019 年，营业收入 18.9 亿元，同比+49.3% ；归属净利润5.8 亿元，同比
分析师 +38.2% ；实际控制人赵燕通过华熙昕宇间接持股59.35% 。
S1010515010003 ▍原料：技术、资质、规模化三重壁垒稳固龙头地位。2019 年全球HA 原料销量
610 吨，预计未来4 年CAGR+17% ；公司HA 原料覆盖医药级、化妆品级、食
品级，销量全球第一，占比 36% ；三重核心壁垒：1）技术：HA 发酵产率达
12-14g/L，远高同行，单位生产成本领先；酶切法实现2k-4,000kDa 分子量精
准控制，高难度的超高/低分子量/寡聚 HA 优势明显、附加值高。2）资质：国
内外医药级HA 原料资质齐全（国内审核周期约3-5 年），且受下游国际化妆品
企业高度认可，客户粘性强。3）规模化：HA 原料等活性物质生产固定资产投
孙晓晖 入大，且耗水耗电、环保要求高，规模效应显著，公司成本优势突出。
医药分析师
S1010518110003 ▍医疗终端：皮肤类高空间，骨科注射新机会。1）皮肤类产品：2019 年中国医
美行业规模 1,521 亿元，预计未来4 年 CAGR+24%。公司为国内首家双相/双
相含麻/单相/单相含麻全资质FILLER 生产商，通过丰富的产品组合、完善的培
训体系、及时全面的服务，有望重拾市场份额。2）骨科注射：2019 年中国骨
科HA 注射市场规模17 亿元，公司市占率约11%。公司终端灭菌技术领先同行，
“海力达”中标省份已达23 个，覆盖医院 1,400+家，终端迅速铺开。
▍功能性护肤品：“透明质酸+X”，多品牌、多品类、多渠道布局。2019 年中国
化妆品零售额约6,504 亿元，预计未来3 年CAGR+10%~13%，功能性护肤品
为行业风口。依托分子量精控技术，公司通过“混合 HA 分子量+X”，快速打
造次抛原液产品矩阵，精准定位不同人群。以全球独家专利 “油分散透明质酸”
+故宫 IP，打造爆款故宫口红。营销上，公司以 “KOL+KOC+电视广告”高效
触达用户，并持续强化内容/社交/IP 营销，发挥电商渠道品宣功能。
▍风险因素：HA 原料竞争加剧；护肤
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