衍生金融工具的风险分析欧式期权.pptx

金融工程与风险管理;5.1　B-S模型的理论基础 ;EMH根据市场对信息集包含的信息进行分类：弱式、半强式和强式 弱式有效市场：市场价格已经包含了历史上所有的交易信息（价格和交易数量等）。 EMH与可用马尔可夫过程（Markov Stochastic Process） 如果证券价格遵循马尔可夫过程，该过程具有“无后效性”，其未来价格的概率分布与历史无关。 衍生资产的定价问题的关键：标的资产的波动的假设。 B-S模型假设：资产价格的波动服从几何布朗运动，它是一种特殊的马尔可夫过程。;5.2 维纳过程;（5.1）;满足上述两个条件的随机过程，称为维纳过程，其性质有;证明：;若Δt→0，由（5.1）和（5.2）得到;程序：维纳过程的模拟;B-S模型证明思路;5.3 伊藤引理;一般维纳过程仍不足以代表随机变量复杂的变动特征。 漂移率和方差率为常数不恰当;B-S 期权定价模型是根据ITO过程的特例－几何布朗运动来代表股价的波动，不妨令;思考：一般维纳过程的缺陷;伊藤引理：若某随机变量x的变动过程可由ITO过程表示为（省略下标t）;证明：将（5.7）离散化;因此，（5.8）可以改写为;即Δx2不呈现随机波动！;由（5.10）可得; 由于Δx2不呈现随机波动，所以，其期望值就收敛为真实值，即;命题：设当前时刻为t，若股票价格服从几何布朗运动;令;;则称ST服从对数正态分布，ST的期望值为;5.5 B-S模型的推导;无交易费用：股票市场、期权市场、资金借贷市场 投资者可以自由借贷资金，且二者利率相等，均为无风险利率 股票交易无限细分，投资者可以购买任意数量的标的股票 对卖空没有任何限制 标的资产为股票，其价格S的变化为几何布朗运动;5.5.1 B-S微分方程;假设某投资者以1个单位的衍生证券空头和δ份的标的资产多头来构造一个组合，且δ满足;例： 无套利定价与期权的风险对冲;为了找出该期权的价值， 可构建一个由1单位看涨期权空头和m单位的标的股票多头组成的组合。 若股票价格＝11，则该期权执行，则组合收益为11m－0.5 若股票价格＝9，则该期权不执行，则组合收益为9m 为了使该组合在期权到期时无风险，m必须满足下式： 11m－0.5＝9m，即m=0.25 组合价值为2.25元;由于该组合中有???单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此，从无套利出发，期权费f（期权的价值）必须满足;下面将证明该组合为无风险组合，在Δt时间区间内收益为;注意到此时Δπ不含有随机项w，这意味着该组合是无风险的，设无风险收益率为r，且由于Δt较小（不采用连续复利），则;B-S 微分方程的意义;释义：风险中性定价;理解：在我们这个世界上，一共有3种人，风险规避者、偏好者和风险中性者，但是证券的价格只有一个。所以，证券的定价对风险中性者也是适用的，风险中性者也必须以同样的价格来购买证券。 因为风险中性的投资者不需要额外的风险补偿，在由风险中性者构成的子世界，所有证券的预期收益率都等于无风险收益率。风险中性者与风险规避者最大的区别是：二者对证券价格变化的概率不同。 启发：改变各个状态出现的概率，使风险资产的回报率等于无风险收益率——超额收益率为0。;风险中性者与规避者;风险中性定价原理;假定存在风险中性世界，股票上升的概率为p，下跌的概率为1-p。（虽然有实际的概率，但可以不管），由于风险中性，则该股票无超额收益，其回报率只有无风险利率;5.5.2 B-S买权定价公式;（1）设当前时刻为t，到期时刻T，若股票价格服从几何布朗运动，若已经当前时刻t的股票价格为st=S,则T时刻的股票价格的期望值为;（5.14）;（2）在风险中性的条件下，任何资产的贴现率为无风险利率r，故买权期望值的现值为;推导第1项;;令 ;;被积函数为：;y的积分下限为;这样就完成了第1项的证明。;推导第2项;则z的积分下限;将z和dz代入;由两个部分的推导得到;pr;5.5.3 B-S模型的含义;;S=100，X=95，r=0.10,T=0.25 (quarter)，?=0.50，则 d1=[ln(100/95) + (0.10+(0?5 2/2))] / (0?5?×0.251/2)= 0.43 N(d1)=N (0.43)=0.6664 d2=0.43+((0?5???0.251/2)=0.18， N(d2)=N(0.18)=0.5714;5.6 欧式看跌期权的定价;组合A到期时刻T的收益;从几何图性上看，二者对影响期权的关键指标都进行了变换，是关于纵向对称的。;;根据泰勒公式对期权价格进行二阶展开，忽略高阶项;命题：欧式看涨期权的Delta=N(d1);;练习;忧国忘家，捐躯济难，忠臣