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专 专 题 报 告 Special Report 2010 经易期货（北京）研究中心 地址：北京市西城区百万庄北街6号 电话：010 传真：010邮编：100037 电子邮件：jy@ 制作： 制作： 冯征宇 电话：电邮： fzy@ 资金主力兴风作浪，沪胶天量成交振荡 资金主力兴风作浪，沪胶天量成交振荡 ――沪胶宽幅振荡成因分析 春节过后，沪胶市场的一个最显著特点就是随着主力合约1009的增仓，成交量急剧放大。春节之前，1009合约的成交量一般是持仓量的2～4倍，近期09合约的成交量往往能够达到持仓量的10倍以上，投机短线十分活跃。 目前，上海橡胶持续200万手的日交易量，已经成为国内商品三个市场中每日成交金额最大的品种，巨大的成交量揭示出了了橡胶资金市的特点,基本面的相关因素被弱化，行情走势的超涨超跌成为常态。今年以来沪胶主力合约在4000元／吨的范围内波动，而国内现货价上下波动的范围只有1000元／吨左右，期货剧烈的波动和天量的成交说明有主力大资金在其中炒作。资金主力兴风作浪，甚至“无风三尺浪”，在基本面变化不大的情况下，主力资金的方向并不明确，从而导致了沪胶天量成交巨幅振荡的局面。 图一：1009合约的日成交量持续放大. 近期橡胶基本面的变化情况可以说是多空交织。从季节因素看，自2月底以来，泰国橡胶供应一直在逐渐下滑，因泰国处于干旱季节，橡胶树在此期间落叶并停止产胶。干旱季节通常在4月底结束。但气象部门警告称，厄尔尼诺气候现象将导致2010年的旱季长于预期，因降雨量低于正常，且气温高于正常。泰国橡胶协会总裁最近表示，受干旱天气影响，泰国2010年橡胶产量将降至300万吨，低于1月315万吨的预估。他并预计胶价将进一步上涨，因全球经济复苏正推动需求增长，但供应因干旱而下滑。泰国是全球最大的橡胶出口国，2009年生产了290万吨橡胶。有意思的是泰国2009年因为不合季节的降雨而导致大幅减产。 国内供应看，停割期逐渐结束，供应增加和较大的库存限制了现货价的上升空间。云南产区较海南产区提前开割，3月上旬已经开割，但由于云南发生120年一遇的干旱，胶水产量很低。目前国内库存较大，限制了市场资金的看涨欲望。据了解，目前青岛保税库内的库存有15万吨左右，上海有9万吨左右，国储还有十多万吨的储备胶。大量现货进入中间商、下游仓库，蓄水池功能被放大；导致3月份后市场以消化库存为主，因下游在春节前也同时备货，故贸易商3月份会有出货滞缓的压力，对天胶价格也是起到较大压制作用，已经提前达到预期涨幅的市场在3月份难有较大上行空间。 从需求层面看，目前全球经济复苏的进程受到了紧缩政策的困扰而变得复杂。2009年中国轮胎生产在全球经济危机的背景下总产量较2008年增长18%，至6.55亿条，今年在我国汽车销售1月和2月份保持40％的增长的数据支持下，2010年我国的橡胶消费需求预计仍将保持2位数的增长率，这对橡胶价格构成长期支持。 图二：2010年我国汽车轮胎产量预估. 橡胶需求和宏观经济和国家调控政策的关系紧密，前期调控紧缩压力导致商品普遍回落调整。最近，美联储要长时间维持低利率，商品市场信心得到一定程度的恢复。就我国来说，由于加息对房地产价格的影响较大，出于对房地产等行业的保护心态和维持就业的考虑，国内加息政策被尽可能的推后，预计要到2季度中后期，物价指数持续大幅上升后将开始加息调控。我国去年的刺激经济政策投入中有大量资金不同渠道进入了资产投资领域，投资推动的经济增长模式导致通胀压力首先表现资产泡沫，基础商品价格的上涨压力滞后。后期资产价格进入调整期，实体经济中商品价格总水平开始提高；同时人民币拒绝升值导致输入通胀的压力也比较大，这一点不容易调控。我们认为2010年的投资主题是通货膨胀。由紧缩预期带来的调整越充分，后期的上升趋势就越坚决。 从橡胶长线走势预期来看，目前的期货橡胶的振荡行情仍在以消化大量库存为主，国内开割期供应增加的预期受到了主产国泰国供应降低和云南天气干旱减产影响的抵消。主产国开割后将考验供应是否正常，并且国内橡胶高产期要到6月份以后，在5、6月期间容易出现青黄不接，后期国内橡胶价格仍处于易涨难跌的强势局面中，橡胶主力合约09每次调整的底部都逐渐抬高，跌破22000之前从技术上仍倾向于沪胶是在运行涨势中的横盘大调整浪，橡胶的这种横盘宽幅振荡收敛的大区间调整在09年的4～7月间也有过一次，其后展开了波澜壮阔的上涨。目前国际胶价已经处于历史高位，而沪胶距离历史高点仍有一定的距离，我们预计沪胶在4月和5月仍有冲高机会。 图三：1009合约20日，40日和60日均线压力集中在24400