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关于中国金融战略的思考 缪建民 2011-04-28 摘 要：大国崛起战略要有大国金融战略的配合与支持。中国的金融战略首先应研究金融如何有效地服务于 实体经济；要着眼于防范金融体系的系统性风险；要在坚持宏观审慎原则的基础上梳理宏观审慎政 策框架中的国家利益；要在把握外汇储备规模的适度性基础上，完善国家外汇资产配置战略；要在 不断完美有管理的人民币基础上，稳步推进人民币国际化；应立足于建立与大国崛起相适应的大国 金融。 关键词： 金融战略，金融压抑，利率市场化，外汇储备，人民币国际化 金融的作用就是把资金积聚起来用于投资。能否高效率地吸收资金并合理地配置到不同的经济领域直接 影响到经济的增长。就储蓄与投资之间的关系而言，尽管宏观经济理论有不同的解释，例如索洛模型就认为 长期而言储蓄只有水平效应没有增长效应，但在资本流动存在障碍的情况下，高储蓄率往往对应高投资率。 生产函数中影响产出变量中的资本与劳动及知识（技能）一样不可或缺。当然，这里的资本既与本国储蓄相 关，也与资本流动相关。这就涉及到金融的功能与效率。从这个角度出发，中国的金融战略首先应研究金融 如何有效地服务于实体经济。 一、中国金融发展现状 在金融与实体经济的关系上，中国正处于一个金融压抑与高速货币化并存的时期。解决好这两个问题应 是中国金融发展的首要战略。改革开放以来，随着金融业的改革与发展，货币化不断提高，GDP 从 1979 年 的4063 亿元到 2010 年底的 39.8 万亿元人民币，增长了 97 倍。M2 从 1979 年的 1363 亿元增加到 2010 年的 72.6 万亿元，增长了 532 倍。M2 占GDP 的比例从 1979 年的 34%上升到 2010 年的接近 200% 。金融资产总 额从 1979 年的 2000 亿元到 2010 年底突破 100 万亿元，增长了 500 多倍。股市市值从 1990 年占 GDP 的0.5% 上升到 2010 年的 67% 。债市总规模从 1990 年占 GDP 的 1.2%上升到 2010 年的 49% 。 可见中国金融发展，特别是货币化速度惊人，其中 M2 占 GDP 比例为世界主要经济体中的最高。但另 一方面中国确实也存在金融资产单调、金融市场发展不均衡、金融效率不高、金融服务覆盖不全等麦金农 （ Ronald I.Mckinnon ）所说的金融压抑（ financial repression ）问题。 金融压抑问题不仅影响到金融业本身的发展，也影响到金融对实体经济的服务能力和水平。在金融资产 方面，中国目前仍以银行信贷资产为主，在金融业超过 100 万亿元资产中，银行资产约占 92%，而证券、基 金、保险相对规模仍较小。 在金融产品方面，银行，证券、保险企业提供的产品都不够多元化，同时又相互分割，与成熟市场多元 化产品下的一站式、全球化服务还有很大差距。 在金融市场方面，债券市场仍然滞后，银行间市场与交易所市场又相互分割，债券发行门槛高，二级市 场流动性差，致使大量的融资需求仍不得不依赖银行间接融资，而债券投资者很难通过二级市场进行配置。 股票市场新兴加转轨的特征明显，新股发行仍实行审批制，能够在股市进行融资的企业只是少数，而股市的 投资者、上市企业的股东都欠成熟，投资者热衷于炒作小盘股，股东热衷于市场融资，使市场估值和供求关 系都出现不同程度扭曲。保险市场上部分保险企业热衷于投资型产品，真正服务于实体经济的品种（如农业 保险、责任保险、传统寿险等保障型产品）开发和销售力度都不足，使市场需求与保险供给也出现一定程度 脱节。 在金融效率方面，由于现在仍然存在较多的行政审批和管制，特别是在机构和产品准入及部分金融产品 定价上。这一方面防范了部分风险，但另一方面也限制市场在资源配置方面的作用，不利于金融创新，在一 定程度上影响到了金融效率。 在金融服务覆盖面上，广大的农村地区、边远地区金融服务严重滞后，在一定程度上影响到了对实体经 济的服务，影响到了当地经济社会的发展。虽然货币供应量、信贷增速较快，但中小企业资金短缺、融资渠 道单一的问题仍未得到根本性的解决。2010 年 1-11 月全国规模以上中小型工业企业实现利润 25944 亿元， 占规模以上工业企业实现利润的 67%