未来不确 定性渐明珍视金属包装龙.docxVIP

最新整理资料 文档精选合集 ┃研究报告┃ 2019-6-9 奥瑞金（002701）未来不确定性渐明，珍视金属包装龙头底部价值公司报告┃点评报告 奥瑞金（002701） 未来不确定性渐明，珍视金属包装龙头底部价值 评级 买入 维持 分析师鄢鹏 分析师 鄢鹏 （8621 \h yanpeng1@ 执业证书编号：S0490517110003 分析师 蔡方羿 （8621 \h caify@ 执业证书编号：S0490516060001 联系人 徐皓亮 （8621 \h xuhl2@ 联系人 米雁翔 （8621 \h miyx@ 事件描述 近期，受到红牛商标事件案件和年报商誉计提减值等影响，奥瑞金股价持续承压，公司目前 PB/PE（剔除商誉减值影响）已降至历史底部。我们特此根据已公开信息进行梳理和分析。 事件评论 市场表现对比图（近 12 个月）2018/6 2018/9 2018/12 2019/314%7%0%-7%-14%-21%-28%奥瑞金 沪深300资料来源：Wind红牛商标纷争进入审判期，或以共赢方式解决。中国红牛是公司核心大客户，2017 市场表现对比图（近 12 个月） 2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% 奥瑞金 沪深300 资料来源：Wind 年报资产减值系受到联营企业牵连，相关方经营未受影响。2018 年， 奥瑞金计提超过 5 亿元的资产减值，主要受联营企业中粮包装（奥瑞金持股 23%）和加多宝的商标仲裁牵连。本次事件对公司及联营企业实际经营无影响，同时，目前加多宝事件正逐步解决，包括：中粮原董事长入主加多宝、中粮恢复对加多宝供应等逐步落地，后续奥瑞金对相关资产的继续减值可能性较小。 相关研究 《奥瑞金年报及一季报点评：市占率稳步提升， 竞争趋良驱动盈利逐步改善》2019-4-30《长江轻工|奥瑞金：经营情况趋稳，利润仍有提升空间》 相关研究 《奥瑞金年报及一季报点评：市占率稳步提升， 竞争趋良驱动盈利逐步改善》2019-4-30 《长江轻工|奥瑞金：经营情况趋稳，利润仍有提 升空间》2019-2-28 《引领行业整合，打造金属包装航母》2018-12-17 珍视底部，看好公司中长期投资价值。公司作为国内金属包装龙头，整合波尔亚太优化行业格局，同时受益于红牛事件趋良及原材料成本下行趋势，盈利有望逐步迎来拐点。目前公司 PB/PE 均处于历史底部，预计公司2019-2021 年基本EPS 为0.37/0.43/0.53 元，对应PE 为13/11/9 倍，业绩估值性价比显著，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 行业风险：产能大幅扩张下，行业供需格局迅速恶化； 2. 公司风险：收购波尔具有不确定性；红牛商标案件；加多宝商标仲裁不确定性 最新整理资料 写在前面的话 近期，受到中国红牛（奥瑞金第一大客户）商标案件和中粮包装（奥瑞金联营企业）仲裁案件影响，奥瑞金股价大幅承压，PB/PE（剔除商誉减值影响）已降至历史底部。不过，目前公司正常生产经营未受到事件扰动；各纠纷目前仍处于积极的解决过程中，且反馈积极，我们判断，奥瑞金业务发展中的不确定性或趋于降低。从中长期看，公司作为国内最大的金属包装企业并拥有核心客户资源，受益于下游集中度红利叠加行业竞争格局趋良，收入、业绩料延续稳健增长，建议积极把握公司底部布局机会。 红牛商标纷争进入审判期，或以共赢方式解决 红牛是奥瑞金第一大客户，二者实现牢固的共生关系。红牛作为奥瑞金的第一大客户， 占奥瑞金收入比重约 60%。中国红牛和奥瑞金深度绑定，前者在进入中国初期便和奥瑞金展开合作（1995 年），其后双方通过共生型生产布局，联合推进全国性产能扩张。同时，为了增强和大客户粘性，奥瑞金通过包装一体化服务能力，为其提供“战马”新品包装的设计、生产、罐装服务，极大减轻客户压力。 图 1：第一大客户在奥瑞金收入占比较高 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 2014 2015 2016 2017 2018 第一大客户占比 资料来源：公司公告, 长江证券研究所 表 1：奥瑞金产能布局模式 模式 介绍 共生型生产布局 （Implant模式) 在核心客户条件允许的情况下，公司直接租用其场地进行生产，使公司的生产场地与核心客户的生产场地整体上融为一体，但空间上又保持相 对独立。 贴近式生产布局 (Wall to Wall模式） 在核心客户场地有限的情况下，公司在距其生产场地不远处独立购置或 租赁生产场地，在较为经济的运输半径内为核心客户供应产品。 资料来源：奥瑞金招股说明书，长江证券研