国金证券--娱乐行业研究：自走棋战场硝烟四起,它给了我们什么启示？.pdf

2019 年 06 月 26 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 娱乐行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 裴培 分析师SAC 执业编号：S1130517060002 peipei＠ 自走棋战场硝烟四起，它给了我们什么启示？ 事件  尽管 2019 年才刚刚过半，但自走棋已预定了“2019 年游戏行业热词”的位子。短短几个月时间，《刀塔自走 棋》完成了从同时在线人数 10 万到 30 万，订阅数从几十万到 900 万的飞跃。短时间内，自走棋战场硝烟四 起，4 月 18 日，由巨鸟多多开发的 《多多自走棋》不限号内测，6 月 19 日 IOS 版本上线，目前稳居 App Store 免费榜 TOP5 。《战争艺术：赤潮》《梦塔防》《决战！平安京》此前也纷纷推出自走棋玩法，V 社加班加 点于6 月21 日祭出《DOTA2》官方自走棋 《刀塔霸业》，上线4 天同时在线人数破20 万，《英雄联盟》自走棋 也在紧锣密鼓的开发之中。 评论  《刀塔自走棋》是由巨鸟多多工作室开发的《DOTA2》游廊地图，依托于《DOTA2》既有的角色、装备、技能， 所以更像一个 DLC 而并非一款独立的游戏，因此研发难度并不高。正因为如此，《战争艺术：赤潮》（RTS）《梦 塔防》（塔防）《决战！平安京》（MOBA）等玩法各异的游戏才能在短时间内快速上线自走棋模组。尽管 TAPTAP 上曾发生争议玩家集体劝退山寨自走棋《众神领域：三界自走棋》的事，但玩法不受保护是游戏产业共识。诸 多竞争对手涌入，直接加剧了自走棋的竞争程度。  巨鸟多多虽然因为先发优势在玩家群体中积累了一定的品牌辨识度，但《多多自走棋》仍存在诸多不利因素： 第一，自走棋研发门槛较低决定了游戏火不火与所挂靠的产品息息相关，《DOTA2》的 IP 影响力远超巨鸟多多， 《多多自走棋》未获得《DOTA2》形象授权只能将人物做成Q 版造型，与《刀塔霸业》相比劣势明显，目前《刀 塔霸业》手游版本国服暂未上线，如果上线，《多多自走棋》将面临更大冲击，好在《刀塔霸业》手游距离国服 上线还有很长一段路要走。第二，巨鸟多多团队较小，成都龙渊也非头部游戏厂商，在运营和后续内容更新方 面存在一些问题，目前用户普遍反映游戏更新过慢，且对运营事故不满。第三，《多多自走棋》暂未获得版号， 无法开启商业变现，而上面提到的3 款产品都是已正式运营的游戏，在变现方面先行了一步。  不过，即便 《多多自走棋》拿到版号，其变现形势也不一定乐观，原因在于自走棋玩法简单，可设置的付费点 较少。在游廊地图中，巨鸟多多原先通过售卖“糖果”创收，“糖果”只能用于购买信使皮肤，后来添加了通行 证，但商业化程度依然不足。截止目前，在付费点方面设计得最完善的是《战争艺术：赤潮》，不仅售卖指挥官 皮肤，还售卖棋盘皮肤、栅栏皮肤和地图装饰品。值得一提的是，以上所有产品，都暂未开始售卖英雄皮肤， 未来也许会成为新的付费选项。《多多自走棋》内测版本已有类似battle pass 的“棋士证书”以及棋手皮肤， 不过游戏没有版号，玩家无法充值购买。  自走棋对2019 年的游戏行业来说是个惊喜，再一次印证了好的玩法才是激烈市场竞争中破局之道。但正如上文 所述，其玩法深度不足，付费点较少，因此对游戏行业而言符号意义更大于实质意义。我们认为，自走棋给行 业的最大启示是：庞大的游戏 MOD 冰山才只是露出了尖尖小角，UGC 将成为新玩法、好创意的重要来源，所有 厂商都应该重视。别忘了，《DOTA》诞生于 WAR3 编辑器，《刀塔自走棋》也不过是对 WAR3 编辑器产物《战三 国》的继承和发扬，没有UGC 便没有《Roblox》的辉煌。未来的游戏产业，属于开发者更属于无数玩家。 投资建议  我们维持行业“买入”评级，投资组合为：腾讯。 风险提示  政策监管风险，生命周期风险，内容更新风险，流水