国盛证券--科斯伍德：全资收购龙门方案落地,向纯正K12课外标的迈近一步.pdf

证券研究报告 | 公司点评 2019 年06 月25 日 科斯伍德 （300192.SZ ） 全资收购龙门方案落地，向纯正K12 课外标的迈近一步 公司拟发行股份+可转债+现金收购龙门教育剩余股权实现全资控股。公司 买入 （维持） 拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购马良铭、明旻、董兵、马 股票信息 良彩等股东持有的龙门教育50.17%股权，交易总金额8.13 亿元（对应2019 年 10倍PE ），其中发行股份支付2.9 亿 （发行3225 万股/发行价 9 元）、 行业 教育 发行可转债支付 3 亿 （转换价格9 元）、现金支付2.23 亿。同时公司拟通 前次评级 买入 过询价方式向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3亿元用 最新收盘价 9.31 于支付现金对价、重组费用以及偿还银行贷款（发行 4851 万股），以上发 总市值(百万元) 2,258.14 行股份锁定期均为 12 个月。收购完成后公司将全资持有龙门教育，公司将 总股本(百万股) 242.55 于6 月25 日复牌。 其中自由流通股(%) 68.72 新增 2020 年承诺业绩，深度绑定核心团队。此次收购方案维持龙门教育 30 日日均成交量(百万股) 1.45 2019 年承诺业绩 1.6 亿，新增 2020 年承诺业绩 1.8 亿 （2017-2020 年 股价走势 CAGR20% ）。不考虑定向可转换债券转股，本次交易完成后，吴贤良、吴艳 红将合计持有上市公司 36.49%的股份，龙门教育创始人马良铭持有16.06% 科斯伍德 沪深300 股权。本次龙门剩余股权收购主要针对龙门核心管理层，深度绑定核心团队 37% 并推动教育业务提速发展。全封闭中高考补习培训主体已全部取得办学资 27% 质，K12课外培训主体有 20 处已取得办学许可证或批复，剩余19 处仍在办 18% 理过程中，为收购后续推进奠定基础。同时公司公告未来三年股东回报规划， 9% 0% 计划每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的20%。 -9% 龙门教育在双业务驱动下持续强劲增长，致力成为中高考培训龙头品牌。龙 -18% -27% 门教育2018 年收入/净利润5 亿/1.32 亿，同增25.7%/28.3%，其中封闭中 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 高考培训收入2.77 亿、同增25%，K12 课外培训收入 1.56 亿、同增35%。 在两大业务快速发展共同的驱动下，20