国开证券--LPR第二次报价点评：LPR调降更多意味着利率市场化的成果.pdf

固 定 [Table_Title] LPR 调降更多意味着利率市场化的成果 收 益 ——LPR 第二次报价点评 [Table_Author] [Table_Date] 固定收益分析师： 2019 年9 月23 日 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 事件： 联系电话：010 9月20 日，全国银行间同业拆借中心公布新贷款市场报价利率（LPR） 第二次报价：1年期LPR为4.20 ％，较上一次报价下降了5个基点；5 证 邮箱：yueanshi@ 年期以上LPR为4.85 ％，与上一次持平。 券 [Table_Report] 近期研究报告 点评： 研 本次LPR调降有三点值得关注：第一，从品种看，只降了1年期LPR而 5年期以上品种未动；第二，和第一次报价一致的是，调降LPR是通过 究 点差的收缩而非直接下调MLF利率；第三，央行在宣布降准后，对MLF 报 采取的是一次不续作和一次缩量续作。 告 首先，5年期以上LPR未调降的政策信号较为明显，即央行无意降低 房地产贷款市场利率。在楼市不放松的情况下，很难认为当前及后续 的货币政策会是全面性宽松，毕竟从历史上看，我国在历次货币宽松 周期中并未针对性限制过楼市；其次，通过点差调降LPR，说明央行 引导LPR下行的主要方式仍是降低风险溢价，而非无风险利率。利率 市场化改革目的就在于通过“利率并轨”消除垄断性因素，从而令风 险溢价回落，由于1年期LPR仅调降5个BP，我们更倾向于将其理解为 利率市场化改革的结果，而非央行对于货币政策的进一步宽松；再次， 央行在宣布降准后，对MLF采取的是一次不续作和一次缩量续作，且 在17 日进行缩量续作时，正值月中缴税因素高峰，央行对MLF数量上 也无意特别加大宽松力度；最后，本次LPR利率调整，正值美联储降 息时点，市场对LPR调整普遍认为是跟随美联储所为。但是，一方面 从海外情况看，早前的欧央行降息和本次美联储降息均不及市场预 期，海外债券收益率仍在上行中；另一方面，国内政策定力仍然较强， 固 这种5个BP的小幅调降如果是跟随式所为则意义不大。 定 综上而言，我们认为本次LPR报价调整更多可能意味着利率市场化的 收