二章节有效市场说检验.ppt

方法 4 ：检 验 模 型 是 否 充 分 ? 在小样本的情况下， BP 统计量的检验效力有限，为此 Ljung 和 Box(1978) 引入权函数对不同的滞后阶给予不 同的权重，提出了一个改进的统计量： ? 原假设： ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 2 1 ? 2 p d p j LBP p T T T j j ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 2 0 p ? ? ? ? ? ? ? 方法 5 ：方差比检验 ? Lo 和 MacKinlay （ 1988 ）提出了方差比检验， 其基本思想如下：首先定义 p 个时期的累计收 益率： ? 原假设成立时： ? Remark ：当序列不相关时，和的方差等于方差 的和 1 , 1, , p t j j X j p ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1 var 0 2 1 1 var 0 p p t j t j t X p p j p j p X p ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 方法 5 ：方差比检验 ? 当 ， 时，统计量为 ? 在条件同方差的假设下： ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1 ? ? 1 0 2 2 p j VR p T p j p j T p f ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? T ? ? p ? ? ? ? ? ?? ? ? ? 0,2 2 1 1 3 d VR p N p p p ? ? ? 第二讲 有效市场假说检验 潘慧峰 金融学院金融工程系 办公室：博学楼 919 房间 电话： Email:panhf2@ panhf2@ 主要内容 ? 有效市场假说的定义与分类 ? 有效市场假说的统计含义 ? 弱式有效市场假说检验方法 有效市场假说的定义与分类 有效市场假说定义 ? 价格变动的可预测性是金融研究的一个主要论 题 ? 定义 1 （从分布的角度 Fama 1976 ） －收益率的可预测性是指收益率的条件分布与无 条件分布不同。 ? 定义 2 （从一阶矩的角度） － 收益率的可预测性是指收益率的条件均值与无 条件均值不同。 Remark ：分布的可操作性差，条件均值的可预测 性可以向方向可预测性拓展 有效市场假说的正式表述 ? 假设某个资产 t 时刻的价格为 ，则 t 时刻的收 益率为： 令 为 t-1 时刻的得到的信息集，当有效市场假 说成立时， 即收益率的条件期望等于无条件期望 t P 1 1 1 1 1 100 log( ) 100 log(1 ) 100 t t t t t t t t t P P X P P P P P P ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 t I ? ? ? ? ? 1 t t t E X I E X ? ? 有效市场假说的分类与检验 ? 按照信息集的不同，可以分为三类 －信息集包括收益率的历史信息 —— 弱式有效 －信息集包括所有的公开信息 —— 半强有效 －信息集包括内部信息 —— 强式有效 ? 三种 EMH 的检验 －弱式有效 —— 收益率的可预测性检验 －半强有效 —— 事件分析法 －强式有效 —— 私有信息检验 为什么有效市场假说重要？ ? 理论意义 －有效市场假说是现代金融学的理论基石。在市 场有效的假设下，资产价格完全地反应所有信 息，市场上不存在无风险套利机会。 －著名的资产定价公式如 CAPM 、 APT 、 Black — Scholes 期权定价公式都是基于 EMH 的假设。 ? 实际意义 － 宏观层面：市场信息效率的整体评价 －微观层面：投资者交易策略制定的依据 对有效市场假说的解释 ? 发掘历史信息力图战胜的市场世徒劳的 ? 消极型投资策略（买入并持有）与积极型投资 策略是等价的 ? 如何从公式理解 ？ ? 当 T 趋近于无穷大时，市场的平均收益等于市 场的无条件期望。 ? 如果 EMH 成立，则预期收益为 0 或者为一个常 数。没有系统的交易策略可以使投资者长期获 利。 ? ? 1 1 T p t t t T X E X ? ? ? ? 有效市场假说的统计含义 有效市场假说