国盛证券--浪潮信息：收入受行业短期因素影响,毛利率见底回升、现金流大幅改善.pdf

证券研究报告 | 半年报点评 2019 年 08 月29 日 浪潮信息 （000977.SZ ） 收入受行业短期因素影响，毛利率见底回升、现金流大幅改善 事件：公司发布 2019 年半年报：实现营业收入 215.41 亿元，同比增长 买入 （维持） 12.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.73 亿元，同比增长 39.47%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.41 亿元，同比增 股票信息 长32.42%。符合市场预期。 行业 计算机设备 增速受服务器行业景气度影响，毛利率见底回升、现金流大幅改善。1）目 前次评级 买入 前浪潮x86 服务器出货量、销售额均为全球前三、中国第一，增速全球第一。 最新收盘价 25.20 服务器及部件项目收入增长 12.74%，增长放缓主要受行业景气度原因，特 总市值(百万元) 32,489.15 别是互联网客户采购短期放缓，以及去年高基数原因。2 ）服务器业务毛利 总股本(百万股) 1,289.25 率为 11.58%，比去年同期提升0.2 个百分点。佐证规模效应产生后，公司 毛利率进入改善周期。3 ）经营活动产生的现金流量净额为-29.28 亿元，而 其中自由流通股(%) 100.00 去年同期为-70.24 亿元，实现大幅改善主要系公司改善上下游账期，控制采 30 日日均成交量(百万股) 30.69 购节奏，加强货款回收所致。 股价走势 销售、管理费用高增确保渠道和团队稳定，财务费用大幅改善。本期销售费 用为6.92 亿元，同比增长49.21%，主要系加大市场开拓力度所致。管理费 用为4.14 亿元，同比增长 34.02%，主要系管理人员薪酬提高及期权费用增 加所致。财务费用为0.90 亿元，同比下降 52.38%，主要系公司本期贷款利 率下降，平均借款余额减小所致。 研发持续高投入，确保明年新款产品顺利放量。本期研发投入 9.26 亿元， 同比增长32.66%。主要系加大新产品开发力度所致，特别是AI 服务器、Intel 新款芯片服务器均在重要研发阶段，成为明年业务放量的保证。 国内服务器行业预计 2020 年拐点将至。IDC 《2019 年第一季度中国 X86 服务器市场跟踪报告》显示，2019 年第一季度中国X86 服务器市场出货量 662,504 台，同比下滑0.7%；市场规模35.90 亿美元（约合 240.90 亿元）， 作者 同比增长13.5%。主要受互联网客户需求收缩影响，国内服务器市场短期承 压。预计 2020 年行业拐点将至：1）5G 基站和终端在 2020 年进入大规模 分析师 刘高畅 建设，运营商、云计算厂商将进入大量采购期；2 ）2019 年行业增速趋缓， 执业证书编号：S0680518090001 2020 年基数较低，即行业大小年之分；3 ）阿里云收入仍维持高增，CAPEX 邮箱：liugaochang@ 短期消化后有望恢复。特别是 AI 和新款 x86 芯片服务器将在 2020 年大量 分析师 杨然 释放需求。 执业证书编号：S0680518050002