国盛证券--美凯龙：牵手阿里,新零售转型再下一城.pdf

证券研究报告 | 公司点评 2019 年05 月16 日 美凯龙 （601828.SH ） 牵手阿里，新零售转型再下一城 事件：阿里巴巴全额认购公司控股股东红星控股发行的43.6 亿的可交债。 买入 （维持） 债券期限为 5 年期，初始换股价格为 12.28 元/股。换股后，阿里将获得红 星美凯龙占总股本比例约 10%的A 股股份。同时，阿里巴巴在港股收购红 股票信息 星美凯龙3.7%的股份。双方签订业务合作框架协议，同意在在家具建材及 行业 商业物业经营 家居商场、购物中心及其他业务领域开展业务合作。 前次评级 买入 家居商场渠道具备不可替代性，牵手阿里促新零售转型。阿里一直想将业务 最新收盘价 12.18 布局至家居领域，但家居产品要求线下体验，纯线上模式难以打通。因此继 总市值(百万元) 43,239.00 阿里与居然之家合作后，再次牵手国内龙头家居商场红星美凯龙。表明家居 总股本(百万股) 3,550.00 商场作为家居产品的销售渠道具备一定不可替代性，未来仍将是家居销售的 其中自由流通股(%) 11.15 主流渠道。此次美凯龙牵手阿里，将有利于家居销售线上线下打通。参考阿 里与居然之家的合作，通过大数据等新零售工具升级门店，并通过双 11 等 30 日日均成交量(百万股) 4.70 线上大型活动实现线上线下联动，推动居然之家销售额增长。线上可成为家 股价走势 居商场的重要流量入口，阿里有望起到线上引流作用，助力公司开启新零售 转型之路。 美凯龙 沪深300 委管业务持续扩张，逐步向轻资产运营转型。公司委管业务并不自建商场， 23% 而是通过提供咨询、管理等服务收取项目冠名咨询费、招商佣金、商业管理 11% 咨询费及委托经营管理费等，由此实现轻资产运营。18 年新增委管商场50 0% 家，共有 228 家委管商场，并实现委管收入41.77 元，贡献近 37%收入。 -11% 委管商场运营良好，平均出租率维持 95%以上。同时，公司已储备361 个 -23% 委管项目，预计未来每年委管项目稳定扩张，持续推动公司向轻资产运行转 -34% 变。 -46% 自营打造标杆门店，新零售进程推进。18 年末公司自营门店80 家，新开自 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 营门店9 家，公司自营门店扩张集中在一二线城市，起到标杆示范作用，有 利于打造公司品牌力。同时公司18 年开设家居体验馆和自营家装门店，在 作者 规模扩张进程下，资本投入效果好，运营效率提升，18 年固定资产周转率 大幅提升 11.1%至 81.07 倍。公司积极拥抱新零售，与腾讯合作打造 IMP