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归母净利润增速低于行业平均水平，公允价值增长带动投资收益 证券研究报告 2019 年 09 月 03 日 公司研究——跟踪报告 事件：近期，东方证券发布 2019 年半年报，公司全年实现营业收入80.79 亿元，同比增长 88.88%；实现归属母公司股东净 东方证券 （600958.SH） 利润 12.10 亿元，同比增长 69.04%。公司全年每股收益 （摊薄 ）0.17 元，同比增长 70%。 点评： 买入 增持 持有 卖出  仓单业务支撑营收增速，归母净利润增速低于行业平均水平。受益于市场行情带动，公司在 2019 年上半年营收和净利润 上次评级：增持，2019.04.09 增速均表现较为出色：证券行业 2019 年上半年实现营业收入 1,789.41 亿元，同比增长 41.37%；实现净利润 666.62 亿 元，同比增长 102.86%；而公司半年实现营业收入 80.79 亿元，同比增长 88.88%；实现归属母公司股东净利润 12.10 王小军 金融行业分析师 执业编号：S1500512040003 亿元，同比增长 69.04%。可以看出公司营业收入增速优于行业，但净利润增速则明显落后行业，主要原因在于子公司东 联系电话：+86 10 证期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加，大幅推升营业成本：上半年公司营业支出66.64 亿元，同比增速 86.93%； 邮箱：wangxiaojun@ 其中其他业务成本 33.57 亿元，同比增速 354.87%；粗略估计，剔除仓单业务后，虽然公司营业支出同比增速低至 17%， 关 竹 金融行业分析师 但营业收入同比增速仅为 34%，导致公司归母净利润增速低于行业平均水平 执业编号：S1500517090001 联系电话：+86 10  公允价值增长带动投资收益，费率下滑拖累资管收入。在 2019 年上半年市场行情的推动下，公允价值增长带动投资收 邮箱：guanzhu@ 益，公司实现投资收益（含公允 ）19.67 亿元，同比增长 31.05%；其中公允价值变动净收益 7.57 亿元，同比增长 165.19%。自营业务表现出色的同时，公司资管业务收入却出现下滑：上半年，资管业务收入为 8.34 亿元，同比下滑 相关研究 44.54%。但从规模来看，资管业务整体规模为 2040 亿元，较年初增长 2%；其中，主动管理规模为 2014 亿元，占比高 《自营拖累盈利水平，公司业绩弹性较高》 2017.04.10 达 98.7%。可见资管规模整体变化不大，但收入下滑幅度大，我们预计主要是因为主动管理业务费率下滑所致。 《营资管表现出色，业绩同比大幅改善》2017.08.29 《盈利逆势增长，投资成绩亮眼》2018.04.13  盈利预测及评级：我们预测东方证券 2019 年、2020 年和 2021 年分别实现营业收入 146.22 亿元、159.49 亿元和 172 《自营拖累业绩下滑，资管收入领先行业》 亿元；归属于母公司净利润分别为 23.05 亿元、28.15 亿元和 33.75 亿元，对应每股收益 （摊薄 ）分别为 0.33 元、0.40 2018.09.03 元和 0.48 元，维持公司 “增持”评级。 《自营亏损拖累业绩，主动管理优势明显》 2019.04.09  风险因素：交易量下跌和自营业务大幅波动，准入门槛降低，政策不达预期。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES