国信证券--凯撒旅游：大股东变更,创始人主导,公司有望迎来新发展.pdf

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 社会服务 [Table_StockInfo] 凯撒旅游 （000796 ） 增持 旅游综合Ⅱ 重大事件快评 （维持评级） 2011-08-10a 2019 年09 月25 日 [Table_Title] 大股东变更，创始人主导，公司有望迎来新发展 证券分析师： 曾光 0755zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755zhongxiao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 姜甜 0755jiangtian@ 事项： [Table_Summary] 公司9 月24 日晚间公告：公司控股股东海航旅游集团质押给宏信证券有限责任公司的上市公司股票，因涉及违约被采取 违约处置，导致海航旅游被动减持公司股份合计 1.55%，在这种情况下，公司的第一大股东由海航旅游及其一致行动人 变更为凯撒世嘉及其一致行动人。 国信社服观点：1 ）海航旅游被动减持 1.55%，公司第一大股东由海航系变更为原创始人陈小兵系，未来人事换届完成 后，预计原创始人有望成为公司新的实际控制人；2 ）预计未来伴随人事及实控人变更落定，前期海航系带来的估值制 约因素有望缓解，公司有望全面聚焦出境游主业谋发展。3 ）考虑短期宏观经济因素以及由此带来的行业竞争加剧，成 本费用上升等影响，我们暂时下调公司19-21 年EPS0.29/0.36/0.44 元( 此前为0.36/0.42/0.50 元)，对应估值26/21/17 倍。公司第一大股东由海航系变更为原创始人，未来实控人变更预计也日趋明朗，近几年公司估值制约因素有望明显缓 解，公司有望全面聚焦出境游主业积极谋发展，新阶段伊始。与此同时，公司作为出境游行业全产业链龙头，明年有望 直接受益于日本游爆发，中线试水免税店有望带来成长新看点，长看目的地深化和零售端扩张以及国人出境游渗透率的 持续提升，短期虑及宏观经济、汇率及出境游行业情况，暂时维持“增持”评级。 评论：  海航旅游被动减持1.55%，公司第一大股东由海航系变更为原创始人 海航系本次减持交易符合预期。根据公司 9 月24 日晚最新公告，在2019 年9 月20 日至24 日期间，公司原控股 股东海航旅游质押给于宏信证券的上市公司股票因涉及违约被采取违约处置，累计被动减持公司股票 1245 万股， 占公司总股本的1.55%，其中集中竞价减持份额为0.13%，大宗交易减持份额为1.42%，减持均价为7.05 元/股。 结合公司9 月16 日《关于控股股东及其一致行动人减持计划的预披露公告》，公司控股股东海航旅游计划在未来6 个月内以集中竞价交易或大宗交易方式合计减持公司股份不超过 48,185,576 股（含海航旅游二级市场增持取得的 5,561 股股份），即减持不超过公司总股本的6.0007%。换言之，本次海航系的减持在市场预期之中。 本次减持直接导致第一大股东变更。本次股权变动前，海航旅游集团持股为 28.35%，海航航空集团为其一致行动 人，二者合计持股比例为30.28%，为公司第一大股东；凯撒世嘉持股为25.13% ，与新余玖兴投资、新余世嘉弘奇 投资的实际控股人均为陈小兵及马逸雯夫妇，系一致行动人，三方合计持股比例为 28.98%，为公司第二大股东， 二者持股比例仅相差 1.3pct，非常接近。本次交易完成后，海航旅游及其一致行动人的持股份额降至 28.73%，低 于凯撒世嘉及其一致行动人的 28.98%，在这种情况下，本次交易直接导致公司第一大股东变更，由海航系变更为 原创始