国信证券--天能重工重大事件快评：锐意进取,收购风电项目加速战略转型.pdf

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 天能重工 （300569 ） 买入 电气设备 重大事件快评 （维持评级） 2011-08-10a 2019 年05 月31 日 [Table_Title] 锐意进取，收购风电项目加速战略转型 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人： 王蔚祺 wangweiqi2@ 事项： [Table_Summary] 公司于2019 年5 月29 日公告收购远景能源旗下74.8MW 风电项目公司远景汇力100%的股权，股权对价1.9 亿元，相 当于账面净资产的0.97 倍。根据项目目前的运行情况和股权出让方的业绩承诺，预计每年可贡献税前净利润2500 万元， 2019-2022 年期间预计存在电费补贴拖欠问题，短期收购标的的净现金流估计较弱。 国信电新观点：1 ）践行企业战略：快速布局新能源发电业务。2 ）收益具备稳定保障，股权出让方须保证年发电量。3 ） 提升资产回报率：项目股权内部回报率预计10-12%，有利于提升净资产收益率。4 ）风险提示：项目并表后4 年左右预 计补贴电费100%拖欠，收购标的的净现金流较低，导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5 ）投资建议：继续维持此前盈 利预测，预计19-21 年归母净利润2.43/3.21/3.45 亿，对应EPS 为1.62/2.08/2.18 元，对应当前股价PE 为11.2/8.7/8.3X， 维持“买入”评级。 评论：  快速布局新能源发电业务，提供稳定高收益资产，但短期补贴拖欠对现金流有压力 股权出让方远景能源须向公司保证，目标电站在风机主机五年质保期内无关风速每年的等效满发小时数平均值不低 于2200 小时，若等效满发小时数低于2200 小时的，应当向公司支付差额补偿款，因电网限电因素导致的发电量降 低的情况除外。具体计算公式为：差额补偿款= 目标电站装机容量74.8MW*差额小时数* 目标电站当年已实现的交易 电价均价（元/千瓦时），根据2200 的保底利用小时计算，该项目每年可贡献税前利润超过2500 万元，在补贴拖欠 的情况下净现金超过300 万元，补贴正常发放的情况下，净现金流高达2900 万元以上，相当于股权对价的15.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 3613914:31 Page 2 表 1：远景汇力项目业绩预估 财务指标 单位（元） 估计值 上网电价（元/千瓦时）