招银国际--中国人寿：新业务价值增速超预期.pdf

2019 年8 月23 日 招银国际证券| 睿智投资| 公司研究 中国人寿（601628 CH） 买入（维持） 新业务价值增速超预期 目标价 RMB37.52 (此前目标价 RMB33.10) 潜在升幅 +29.8% 中国人寿发布2019 上半年业绩。保费收入同比增长4.9%至3,779.8 亿元人民币。 当前股价 RMB28.91 净利润同比增长 128.9% 至 376 亿元，与此前发布的盈喜 （净利润增长 中国保险行业 115%~135%）一致。令人欣喜的是，寿险新业务价值同比大幅增长 22.7% ，超 预期的同时亦超越同业；内含价值较年初增长11.5%至8,868 亿元，主要由于超 预期的新业务价值增长及期内优异的投资表现带来正向的投资回报偏差。 丁文捷, PhD (852) 3900 0856  净利润激增，主要由于令人满意的投资表现和新的税收优惠政策。净利润大 dingwenjie@.hk 幅增长的主要原因是：1）采用新的税前扣除佣金和手续费政策后，上半年所 徐涵博 得税节省51.5 亿元，此部分为非经常性损益2）投资收益改善，特别是股权投 资。进入利润表的已实现收益及公允价值变动损益合计169 亿元 （去年同期为 (852) 3761 8725 xuhanbo@.hk 亏损119 亿元）。上半年年化总投资收益率为5.78% ，同比提升2 个百分点。  新业务价值强劲增长22.7%。根据我们的预测，公司新业务价值增长高于主要 公司数据 同业（此前公布业绩的平安寿险上半年新业务价值增速为+4.7 ％）。代理人渠 市值(百万人民币) 724,005 道和银保渠道的新业务价值率分别提升4.2 个百分点和7.9 个百分点，这要归 3 月平均流通量(百万人民币) 354 功于业务结构的优化，长期险产品和保障型产品占比提升。10 年期以上产品 52 周内股价高/低(人民币) 33.0/19.8 首年期交保费收入同比增长 68%至 381 亿元，占首年期交保费的比例达到 总股本(百万) 1,500 (A) 45.8%。趸交保费收入同比下降近90%至不到 10 亿