德邦证券--伊利股份：行业竞争有所加剧,龙头收入稳步增长.pdf

[Table_Main] 公司研究 食品饮料 证券研究报告 食品加工 2019 年08 月31 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：增持 29.1 行业竞争有所加剧，龙头收入稳步增长 当前价格(元) ： 合理价格区间(元) ： 27.60～34.38 伊利股份(600887) [Table_Author] [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 张梦甜  事件：伊利股份公布 2019 年半年报，上半年实现总收入450.71 亿元，同比增长 资格编号：S0120518060002 12.84% ；实现归母净利润37.81 亿元，同比增长9.71%，扣非后归母净利润同比 电话：0218610 增长9.00% ；其中，Q2 实现收入219.41 亿元，同比增长8.67% ；实现归母净利 邮箱：zhangmt@ 润15.05 亿元，同比增长11.83% ； [Table_Contact]  收入稳步增长，市占率持续提升。分品类看，上半年液态奶收入361.43 亿元，同 比增长13.23% ；奶粉及制品43.84 亿元，同比增长13.36% ；冷饮43.00 亿元， 同比增长15.43%。公司新品销售收入占比 17.4%，同比提升2.6% ；据尼尔森数 据，伊利常温液态奶零售额市占率同比提升了2.4%，常温奶份额提升了5.8%，低 [Table_Quote] 市场表现 温液奶市占率同比下滑1.1%，婴幼儿奶粉市占率同比提升0.6% ； 伊利股份 沪深300  成本掌控能力较好，行业竞争激烈。上半年毛利率下滑 0.5%至 38.70%，主要受 30% 20% 原奶价格上涨及促销买赠加大影响。1-6 月份公司原奶采购价格上涨约 7%，公司 10% 主要通过产品结构提升来平滑毛利率压力。高端产品安慕希/金典/金领冠上半年同 -1% 比增速分别为20%、17%和30% ；Q2 收入增速放缓 （主要是液态奶品类），同比 08-18 11-18 02-19 05-19 -11% 增速8.67%，增速放缓主要受行业增长同比放缓及行业竞争加剧影响，Q2 竞争对 -21% 手加大市场投放力度。据尼尔森数据，2019Q2 行业增速4.7%，去年同期为10.5%。 沪深300 对比 1M 2M 3M Q2 增值税下调后，很多乳企让利给渠道及消费者，加大促销竞争，伊利收入略受 绝对涨幅（%） -9.7 -12.9 -2.7 影响； 相对涨幅（%） -8.1 -12.0 -6.2 资料来源：德邦研究所  上游完善奶源布局，下游渠道持续精耕。2018 年开始原奶供不应求，价格进入上