东吴证券--晨鸣纸业：Q2业绩环比大幅改善,估值处于底部.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·造纸 晨鸣纸业 （000488） [Table_Main] Q2 业绩环比大幅改善，估值处于底部 [Table_Author] 2019 年07 月04 日 增持 （维持） 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 021 营业收入（百万元） 28,876 29,276 31,314 33,364 shifk@ 同比（%） -3.3% 1.4% 7.0% 6.5% 归母净利润（百万元） 2,510 2,030 2,227 2,471 [Table_PicQuote] 股价走势 同比（%） -33.4% -19.1% 9.7% 11.0% 每股收益（元/股） 0.51 0.40 0.47 0.55 P/E （倍） 5.11 6.32 5.76 5.19 投资要点  事件：晨鸣纸业发布 2019 年半年度业绩预告，预计期内实现归母净利 润 5~5.5 亿元（同比下降 72%~69%），其中单 Q2 预计实现归母净利 4.6~5.1 亿元（同比下降54%~49%），环比Q 1 增长1104%到1234%，业 绩大幅好转。  二季度提价顺利落地，看好下半年需求维稳：年初以来受宏观经济形势 [Table_Base] 的影响，上半年造纸行业整体景气度不高，19H1 铜版纸/双胶纸/ 白卡纸 市场数据 单吨销售均价分别为5689 元/6126 元/5193 元,较 18H1 分别下滑22.5%/ 收盘价(元) 5.35 16.7%/16.7%，是导致期内盈利下滑的重要原因。但Q2 以来需求转旺， 纸浆系纸种普遍顺利提价200-400 元，截止Q2 末铜版纸/双胶纸/ 白卡纸 一年最低/ 最高价 5.13/8.34 单吨售价较年内低点已回升300 元/ 183 元/494 元，公司Q2 盈利能力大 市净率(倍) 0.88 幅提高，我们测算Q2 吨纸净利约在400 元。文化纸下游需求以教辅印 刷为主相对刚性、上游供给无大规模计划新建产能、且龙头纸企和经销 流通A 股市值(百 8870.32 商渠道库存健康，我们认为下半年文化纸需求稳健、纸价稳定；白卡纸 万元) 经历去年行业价格战后已从低位逐步反弹，预计下半年以维稳为主。 基础数据  浆纸一体化持续推进，成本优势凸显：根据公司债券跟踪评级报告，截 止2018 年末公司拥有298.2 万吨木浆生产能力，纸浆自给率达到64.1%， 每股净资产(元) 6.09 对上游成本控制能力强，成本优势突出。随着黄冈晨鸣30 万吨项目（18 资产负债率(%) 75.51 年11 月投产）、寿光美伦100 万吨化学浆项目陆续在二季度达到满产， 总股