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第四章 期货的对冲策略;一、基本原则;期货空头套期保值;例:假设现在是5月15日,公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油的合同,成交价格以8月15日石油的市场价为准。此时,公司在未来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元,价格下跌1美分就少赚1万美元。假设5月15日石油价格为每桶19美元,纽约商品交易所8月份到期的石油期货价格为每桶18.75美元。
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套期保值策略
5月15日:卖空1000张8月份到期的石油期货合约
8月15日:对5月15日的期货合约空头平仓
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结果
该公司可以确信每桶石油的价格锁定在18.75美元
①8月15日石油价格为每桶17.50美元,该公司在期货市场市场上每桶石油获利1.25美元
② 8月15日石油价格为每桶19.50美元,该公司在期货市场市场上每桶石油损失0.75美元;期货多头套期保值;例:假设现在是1月15日,某铜材加工商5月15日需要购买10万磅铜来履行合约。现在铜的价格为每磅140美分,5月份到期的铜期货的价格为每磅120美分,该加工商在COMEX购买4份期货合约来对冲其现货的空头地位,并在5月15日将期货平仓。每份合约的单位为2.5万镑。
————————————————————————————套期保值策略
1月15日:购买4张5月份铜期货合约
5月15日:将5月15日购买的期货平仓
————————————————————————————结果
该策略将价格锁定在每磅120美分附近。
①5月15日,钢的成本为每磅125美分,该公司在期货市场市场上每磅获利5美分
② 5月15日石油价格为每磅105美元,该公司在期货市场市场上每磅损失15美分;析:
①若5月15日铜价为每磅125美分,因为5月份为期货合约的交割月,期货价格与现货价格非常接近,该加工商
期货上赚得:100000*(1.25美元-1.20美元)=5000美元
现货需支付:100000*1.25美元=125000美元
因此总成本为125000美元-5000美元=120000美元。
②若5月15日期货价格为每磅105美分,该加工商
期货上损失100000*(1.20美元-1.05美元)=15000美元
现货需支付总额为100000*1.05美元=105000美元
因此总成本仍然???105000美元+5000美元=120000美元;二、关于套期保值的争论;套期保值与股东;套期保值与竞争对手;例:两家黄金首饰加工商:企业A和企业B。假设这一行业的大多数企业都不利用套期保值来避免金价波动的风险,企业B也不例外。但是企业A决定采用期货合约对未来18个月内购买黄金的价格进行套期保值。如果金价上升,经济压力讲使黄金首饰的批发价也随之上涨。此时,企业B的边际利润不受影响。企业A的边际利润上升。相反,如果金价下跌,企业B的边际利润仍然保持不变,但是企业A的边际利润下降了。
;其他考虑;三、基差风险;基差风险存在的原因;基差;为了检验基差风险的性质,我们使用如下的符号:
S1:在t1时刻现货的价格
S2:在t2时刻现货的价格
F1:在t1时刻期货的价格
F2:在t2时刻期货的价格
b1:在t1时刻的基差
b2:在t2时刻的基差
套期保值风险是与b2有紧密相关的不确定性。我们称之为基差风险。
;我们在建立套期保值初始时刻,现货和期货的价格分别为2.5美元和2.2美元;在平仓时,现货和期货的价格分别为2.00美元和1.9美元。即S1=2.5美元,F1=2.2美元,S2=2.0美元,F2=1.9美元
根据基差的定义:b1=S1-F1 b2=S2-F2
①套期保值者知道将于t2时刻出售资产,并于t1时刻持有期货的空头。该资产实现的价格为S2,期货头寸的盈利为F1 - F2。则套期保值后资产获得的有效价格为:S2+ F1 - F2 = F1 + b2
②公司知道将于t2时刻购买资产,并在t1时刻进行多头套期保值。为该资产支付的价格为S2 ,在期货头寸上的损失为F1 - F2 。则期货保值后的资产所支付的有效价格为: S2+ F1 - F2 = F1 + b2; 对诸如外汇、股票指数、黄金和白银这些投资者来说,基差风险小于消费性资产的基差风险,是由于套理论会使投资资产的期货价格和现货价格之间保持某一确定的关系。某一投资资产的基差风险主要来源于将来无风险利率水平的不确定性。对于消费型的商品来说,供需之间的不平衡以及有时保存商品的
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