东吴证券--志邦家居：Q2表现超预期,持续看好大宗、衣柜发力.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·家用轻工 志邦家居 （603801） [Table_Main] Q2 表现超预期，持续看好大宗、衣柜发力 [Table_Author] 2019 年08 月28 日 买入 （维持） 证券分析师 史凡可 执业证号：S0600517070002 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 021 营业收入（百万元） 2,433 2,871 3,428 4,089 shifk@ 同比（%） 12.8% 18.0% 19.4% 19.3% 证券分析师 马莉 归母净利润（百万元） 273 329 395 474 执业证号：S0600517050002 010 同比（%） 16.5% 20.6% 19.9% 20.0% mal@ 每股收益（元/股） 1.71 1.47 1.77 2.12 研究助理 傅嘉成 P/E （倍） 11.77 13.62 11.36 9.47 投资要点 fujch@  公司发布 2019 年半年度报告：公司 19 年上半年实现营收 11.49 亿元 [Table_PicQuote] 股价走势 （+10.24% ），归母净利 1.1 亿元（+16.13% ），扣非净利 9916 万元 （+18.29%）。其中Q2 实现营收7.34 亿元（+13.30% ），归母净利7854 万元（+21.36%），扣非净利7445 万元（+29.35% ），业绩表现超预期。  夯实多品类发展，衣柜高增、木门孵化：分产品来看：（1）厨柜业务实 现营收，8.55 亿元（同比-1.16%），占公司营收74.42%，其中大宗渠道 占比持续提高，由18 年16.06%提高至 19%，经销和直营占比75%，出 口占比6% ；截至期末，公司厨柜业务共拥有1263 家经销商、1545 家 专卖店（较期初+58 家），我们测算单店收入约为41.5 万元；（2 ）全屋 定制（衣柜+木门）实现收入2.58 亿元（同比+74.32% ），我们预计其中 定制衣柜约2.5 亿（同比增长约 70%），定制衣柜拥有经销商732 家， 专卖店达880 家（较期初+154 家），我们测算单店收入约28 万元；期 [Table_Base] 内木门业务开拓顺利，截至期末拥有经销商120 家（+3 家），专卖店达 市场数据 147 家（其中融合店124 家）。综合来看，公司橱衣木多品类融合顺利， 收盘价(元) 20.08 全屋定制持续发力。 一年最低/ 最高价 15.